事件

    　　百洋医药发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营收75.10 亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02 亿元，同比增长19.08%。2023 年Q1 实现营收16.86 亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22 亿元，同比增长39.78%。

    　　投资要点

    　　结构优化，利润端增长显著

    　　2023 年Q1 实现营收16.86 亿元，同比下降9.35%，主要系批发配送业务和零售业务营收同比下降所致，2023 年Q1 批发配送业务和零售业务分别实现营收6.77、0.86 亿元，同比下降27.56%、8.57%。在营收下降的情况下，2023 年Q1 归母净利润同比增长39.78%，主要为公司的主营业务品牌运营业务毛利额贡献显著提升所致，2022 年品牌运营业务毛利额占比为81.87%，2023 年Q1 毛利额占比提升至84.03%，结构优化初见成效。

    　　核心品种稳定放量，新品牌不断注入活力

    　　2022 年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入 16.28 亿元，同比增长 18.16%；海露系列实现营业收入 4.27 亿元，同比增长43.09%；罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入 1.41 亿元，同比增长 92.65% ；泌特系列实现营业收入 3.29 亿元，同比增长 6.00%；安斯泰来系列实现营业收入 4.14 亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入 5.84 亿元，同比增长31.19%。核心品牌保持稳定的增长态势，同时公司积极拓展新的合作品种，公司聚焦 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，2022 年公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，2022 年罗盖全实现营业收入 1.10 亿 ，品牌运营能力获认可。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2023E-2025E 年收入分别为81.07、89.79、100.06 亿元，归母净利润分别为6.45、8.15、9.92 亿元，EPS 分别为1.23、1.55、1.89 元，当前股价对应PE 分别为23.6、18.7、15.3 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    品牌运营业务集中风险，合作销售不及预期等风险。