事件：2023 年公司实现营收8.16 亿元，yoy+34.97%，归母净利润5195.69万元，2022 年为-7121.55 万元，扣非归母净利润5223.74 万元，2022 年为-6680.72 万元，业绩落入此前预告区间。2024Q1 公司实现营收2.15亿元，yoy+37.60%，qoq-2.73%，归母净利润1997.62 万元，yoy+247.51%，qoq+174.99% ， 扣非归母净利润1965.23 万元， yoy+242.79% ，qoq+166.12%，业绩符合我们预期。同时，公司发布2023 年利润分配预案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　动漫IP 衍生品放量增长，关注新卡片机运营情况。2023 年公司动漫IP衍生品业务实现营收2.59 亿元，yoy+75.64%，毛利率41.16%，yoy+5.06pct，营收增长主要系疫后卡片机恢复运营，且投放数量、覆盖门店稳步提升，驱动营收高速增长。公司积极储备全球优秀IP，同时加快推进国潮IP 合作和设备研发，2023 年末公司已推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》，积极关注新卡片机投放及经营效率情况。展望后续，我们看好公司继续提升已有卡片机运营效率，同时丰富IP 储备并不断推出新卡片机，稳步提升市场份额，业绩弹性有望持续释放。

    　　设备销售：下游采购需求提升，出海效果显著。2023 年公司游艺设备销售业务实现营收3.98 亿元，yoy+27.28%，毛利率26.86%，yoy-2.69pct，营收增长主要系下游客户游乐场开设意愿显著提升，中小规模游乐场积极扩张，拉动需求，同时公司积极拓展海外地区，2023 年海外销售收入达到1.03 亿元，yoy+10.05%。展望后续，我们看好公司积极开拓海外市场，海内外需求驱动下设备销售业务营收将维持稳健增长态势。

    　　运营业务：经营效率持续改善，积极优化提升盈利水平。2023 年公司运营业务实现营收1.31 亿元，yoy+12.48%，其中：1）设备合作运营实现营收0.24 亿元，yoy+6.86%，毛利率58.72%，yoy+6.42pct，2）游乐场运营实现营收1.08 亿元，yoy+13.81%，毛利率1.06%，yoy+21.92pct，毛利率显著改善，但仍未达到公司预期。后续公司将继续调整游乐场运营业务经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化处理部分经营情况长期未达预期的门店，同时探索多元合作模式，通过提供运营服务、品牌授权等轻资产、高毛利的方式发展游乐场板块，兼顾成长和盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到游乐场运营的盈利修复节奏慢于预期，我们下调2024-2025 年并新增2026 年EPS 预测为0.61/0.77/0.93 元（2024-2025 年此前为0.78/1.05 元），对应当前股价PE 分别为26/20/17X。我们看好公司游艺设备龙头地位稳固，动漫IP 衍生品业务成长空间广阔，有望驱动业绩延续高增长态势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动漫IP 衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险