事件：华立科技发布2023 年中报。上半年宏观环境回暖，线下消费逐步复苏，公司经营明显修复。23H1 营收3.61 亿元，YoY+40.51%；归母净利润1747.6 万元，YoY+504.4%；归母扣非净利润1696 万元，YoY+245.6%。23Q2 营收2.05 亿元，YoY/QoQ+59.1%/+31.0%；归母净利润1172.7 万元，YoY/QoQ+790.3%/+104.0%；归母扣非净利润1122.6 万元，YoY/QoQ+342.2%/+95.8%，净利同比环比大幅增长。

    上半年卡片机业务同比大幅修复、毛利率提升，游艺设备拓展下游客户需求，游乐场业务优化。（1）游戏游艺设备23H1 收入1.57 亿元，YoY+32.61%，受益于商业综合体积极转型、业态调整，及下游部分游乐场客户扩张，设备销售同比明显修复。预计原有客户的产品迭代需求也将逐步恢复。（2）动漫IP 衍生产品23H1 收入1.18 亿元，YoY+104.2%，毛利率39.84%，YoY+4.53pct。主要由于卡片机恢复正常运营，投放数量、覆盖门店稳步提升，宝可梦、奥特曼、我的世界等大IP 卡片机坪效稳步修复，持续贡献主要营收。其中，今年新增卡片机以我的世界为主。公司积极储备其他IP 新品，并自研国潮风动漫卡通设备，有望在推出后接力增长。游乐场运营23H1 收入5292 万元，YoY+14.12%，毛利率-6.17%，同比修复但仍未盈利。

    盈利预测与投资建议。考虑外部宏观环境，我们略调整盈利预测，预计公司23/24 年营收分别为8.11/9.59 亿元，归母净利0.56/1.08 亿元。

    考虑公司23 年处于业绩修复的经营爬坡期，24 年恢复正常经营节奏，游艺设备销售扩张、动漫IP 衍生产品持续放量，运营服务利润率大幅回升，24-25 年利润有望高速释放，基于公司领先地位和渠道优势，给予公司24 年40X PE，对应合理价值29.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。（1）线下游戏厅监管趋严；（2）商誉减值；（3）卡片机铺设速度不及预期。