投资要点

    　　事件：2022 年公司实现营收6.05 亿元，yoy-3.55%，归母净利润-0.71 亿元，yoy-235.56%，扣非归母净利润-0.67 亿元，yoy-233.60%。2023Q1 公司实现营收1.56 亿元，yoy+21.90%，qoq+11.69%，归母净利润574.83万元，yoy+265.15%，环比扭亏，扣非归母净利润573.30 万元，yoy+142.05%，环比扭亏，业绩低于我们预期。

    　　外部环境逆风致业绩承压，2023 年复苏弹性可期。2022 年受宏观环境影响，公司动漫IP 衍生品、游乐场运营业务承压，致营收同比下滑。费用端，2022 年销售费用率5.45%（yoy+0.67pct），研发费用率3.96%（yoy+1.21pct），同比提升主要系公司加大研发、品牌宣传投入；财务费用率4.10%（yoy+2.20pct），同比提升主要系汇率波动影响；管理费用率7.87%（yoy+1.72pct）。同时公司计提商誉减值准备（已出清）和信用减值准备4578、2668 万元，致利润端承压。2023Q1 在动漫IP 衍生品、设备销售业务驱动下，公司营收及利润双端修复已强劲开启。

    　　动漫IP 衍生品业务：高增长潜力有望稳步兑现。2022 年公司动漫IP 衍生品业务实现营收1.47 亿元（yoy-15.78%），营收占比24.37%（yoy-3.52pct），营收同比下滑主要系受疫情等因素影响，动漫卡通设备未能持续正常开机运营。疫情等因素逐步消退后，动漫IP 衍生品业务的增长潜力已逐步显现，2023Q1 虽有个别产品坪效表现未达公司预期，但动漫IP 衍生品业务营收依旧实现同比83.18%的高增长。我们看好公司逐步增加设备投放量，同时恢复卡片更新节奏及宣发活动，稳步提升产品坪效，动漫IP 衍生品业务有望成为公司业绩新增长极。

    　　设备销售业务凸显韧性，运营业务有望逐步回暖。2022 年在国内游戏游艺设备采购需求相对疲软的背景下，公司设备销售业务仍实现同比增长3.35%，主要系公司积极开拓海外市场，设备海外收入同比增长85.77%，回补国内需求下滑缺口。我们看好2023 年国内需求复苏，同时看好公司积极探索AIGC、ChatGPT 等技术运营，加快VR、AR 等新技术应用研发，持续巩固产品优势，带动设备销售收入稳步增长。运营业务方面，公司设备合作运营、游戏场运营业务均受外部环境影响较大，2022 年及2023Q1 营收同比有所下滑，随着外部环境持续向好，我们看好其后续业绩稳步修复。

    　　盈利预测与投资评级：公司经营回暖，业绩复苏弹性已于2023Q1 初步兑现，但运营业务复苏较我们此前预期稍弱，因此我们下调2023-2024年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.64/1.09/1.46元（2023-2024 年此前为1.00/1.27 元），对应当前股价PE 分别为49/29/22倍。我们看好公司游戏游艺龙头优势稳固，动漫IP 衍生品高增长潜力将持续兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动漫IP 衍生品发展不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险