事件：2022H1 公司实现营业收入2.57 亿元，yoy+2.98%，归母净利润289.14 万元，yoy-90.72%，扣非归母净利润490.76 万元，yoy-85.29%。

    其中2022Q2 营业收入1.29 亿元，yoy-18.19%，qoq+0.39%，归母净利润131.72 万元，yoy-93.75%，qoq-16.32%，扣非归母净利润253.91 万元，yoy-89.70%，qoq+7.20%，业绩低于我们预期。

    海外市场拓展亮眼，带动设备销售收入同比高增。2022H1 公司设备销售实现营收1.19 亿元（yoy+20.00%），营收占比46.10%（yoy+6.54pct），毛利率30.16%（yoy-1.14pct），营收同比高增主要系公司持续拓展海外销售渠道，海外设备销售收入同比增长468.52%。国内设备销售收入同比有所下滑，主要是受疫情影响，下游游乐场采购意愿降低。展望下半年，我们认为随着疫情防控常态化、暑期等旺季到来，同时在《中二节奏》《雷动摩托2》等重磅新品刺激下，国内需求有望回暖，海外地区，公司推出的《狂野飙车9 竞速传奇》系列产品深受消费者喜爱，设备销售有望持续放量。长期看，我们看好公司持续升级产品体验，推出更多诸如《狂野飙车9 竞速传奇VR 版》的VR 游艺作品。

    动漫IP 衍生品及运营业务受疫情影响大，疫情缓解后有望重回高增长。

    1）动漫IP 衍生品业务：2022H1 营收0.58 亿元（yoy-29.45%），营收占比22.40%（yoy-10.30pct），毛利率35.31%（yoy-1.11pct），营收同比下滑主要系疫情期间部分动漫卡通设备未能开机运营。2022 年3-5 月动漫卡通设备投放节奏放缓，6 月已基本恢复正常。2）游乐场运营业务：

    2022H1 营收0.46 亿元（yoy-1.26%），营收占比18.03%（yoy-0.77pct），毛利率-17.26%（yoy-25.99pct），疫情影响下广东地区自营游乐场暂停营业1-3 个月不等，上海合作运营门店2022Q2 暂停运营，同时扩店速度放缓，截至2022H1 自营游乐场共13 个（无新增）。3）设备合作运营业务：2022H1 营收0.12 亿元（yoy-28.98%），营收占比4.72%（yoy-2.12pct），毛利率51.92%（yoy+16.40pct），营收下滑幅度较大主要系疫情期间部分游乐场暂停营业，毛利率提升较大主要系设备投放年限超出折旧年限。

    毛利率及归母净利率同比下滑，期间费用率维稳。疫情期间，自营及合作运营游乐场暂停营业，但固定成本维稳，致运营业务毛利率下滑，对应2022H1 公司毛利率同比下降6.56pct 至22.29%，归母净利率1.12%（yoy-11.35pct），下滑幅度大于毛利率主要系2022H1 公司计提319 万信用减值损失（主要为应收账款坏账准备）。期间费用率维稳，2022H1销售费用率4.47%（yoy+0.48pct），管理费用率8.71%（yoy+1.44pct），研发费用率2.49%（yoy+0.30pct），财务费用率3.69%（yoy+2.01pct）。

    盈利预测与投资评级：公司业务受疫情影响大，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.21/1.00/1.27 元（前为1.29/1.70/2.00 元），对应当前股价PE 分别为138/29/23 倍。公司作为游艺龙头，已构筑稳固竞争壁垒，看好公司业绩于疫情缓解后重启高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，动漫 IP 衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。