事件：2021 年公司实现营业收入6.27 亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.53 亿元，同比增长14.06%，其中2021Q4 实现归母净利润696 万元，同比下滑71.8%，业绩低于我们预期。

    动漫IP 衍生品营收高增，携手微软Xbox 推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021 年公司动漫IP 衍生品业务实现收入1.75 亿元（yoy+156.52%），营收占比27.91%（yoy+11.86pct），毛利率38.05%（yoy+4.82pct），我们认为主要系售价较高的宝可梦IP 收入占比不断提升。截至2021 年，公司动漫卡通设备投放数量近1 万台，覆盖2000 余家游乐场门店。此外，2022 年1 月，公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商Mojang Studios、Raw Thrills 和Play Mechanix 合作，联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，拥有60 张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段，伴随IP 丰富，动漫IP 衍生品业务收入将持续高增。

    设备销售业务收入增速转正，疫情影响自营游乐场盈利能力。2021 年公司设备销售实现收入3.03 亿元（yoy+14.47%），营收占比48.28%（yoy-13.95pct），毛利率29.23%（yoy-0.73pct）。运营业务方面，设备合作运营实现收入0.31 亿元（yoy+9.90%），营收占比4.94%（yoy-1.69pct），毛利率38.65%（yoy+3.62pct）；游乐场运营业务实现收入1.00 亿元（yoy+77.71%），营收占比15.92%（yoy+2.70pct），毛利率1.76%（yoy-7.04pct），主要系2021 年下半年新冠疫情反复，影响暑假、节假日等行业经营旺季，致自营游乐场盈利能力减弱。

    举办展会等致销售费用有所提升。2021 年公司销售毛利率27.69%（yoy-0.10pct），销售净利率为8.38%（yoy-2.46pct），研发费用率2.75%（yoy-0.12pct ）， 财务费用率1.90% （ yoy+1.17pct ）， 管理费用率6.15%（yoy+0.95pct），销售费用率4.79%（yoy+1.33pct），主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动，提升产品形象及知名度。此外，公司计提资产减值损失1046 万，主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提，信用减值损失919 万，主要系计提应收账款减值准备，致净利润承压。

    盈利预测与投资评级：考虑到2022 年上半年各地区疫情反复，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.29/1.70/2.00 元（2022-2023 年此前为2.06/3.14 元），对应2022 年4 月1 日收盘价PE分别为32/24/20 倍。公司动漫IP 衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒，看好该业务收入持续高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，动漫 IP 衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险