本报告导读：

    2021年动漫IP卡片量价齐升，在其驱动下公司毛利率有望持续提升，业绩成长空间可观；与此同时，公司稳步扩张自营游乐场，未来业绩释放可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价54.6 元。公司2021 年业绩符合预期，考虑到一方面业务结构优化，另一方面疫情冲击下坏账风险或增加，我们将2022-2023 年EPS 调整至0.91/1.13 元（前值为0.91/1.21 元），预计2024 年EPS 1.42 元，维持“增持”评级，维持目标价54.6 元。

    事件：公司公布2021 年年报，全年实现营业收入6.27 亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润5253 万元，同比增长47.6%；实现扣非后归母净利润5001 万元，同比下滑1.1%。

    动漫IP卡片增长强劲，贡献重要利润增量。2021 年公司动漫卡通设备投放数量近1 万台，同比增长约40%，平均单台收入达1.75 万元，同比增长约80%，在此驱动下动漫IP 衍生产品收入同比增长156.5%至1.75 亿元，占收入比例同比提升11.9pct 至27.9%。宝可梦加傲乐等高单价IP 卡片的发布与流行推动动漫IP 衍生产品毛利率同比提升4.8pct 至38.1%，相应地毛利占比同比提升18.6pct 至38.3%。

    游乐场运营业务稳步扩张，新建游乐场有望放量。2021 年公司新增2 个自营游乐场，其中东莞环游·运动嘉年华为全场景、沉浸式、泛娱乐、泛运动的超大空间室内乐园，于10 月1 日正式开业，在此驱动下游乐场运营收入同比增长77.7%至9980 万元，占收入比例同比提升2.7pct 至15.9%。2021 年游乐场运营业务毛利率同比下滑7pct至1.8%，或与开业前期运营成本较高有关，未来有望得以改善。

    风险提示：疫情反复风险，大客户流失风险，应收账款坏账风险。