投资要点

    　　国内商用 游艺设备龙头，业务覆盖全产业链。华立科技发展十余年，已成为国内商用游戏游艺设备的龙头企业之一，集游戏游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体。2013 年，公司推出设备合作业务和动漫IP 衍生产品业务；2018 年，公司收购广州科韵，布局终端游乐场资源，业务覆盖全产业链。公司行业地位突出，产业链完整，竞争优势强大。

    　　游艺设备业态良好，公司销售业务优势明显。2019 年商用游戏游艺机产值规模144 亿元，行业内玩家众多，竞争激烈，但大部分规模较小，研发能力不足。公司定位中高端设备制造商，“研发+IP+渠道”优势明显。研发方面，公司拥有146 项国内注册商标权、118 项专利、123 项软件著作权；2020 年，公司涉及VR、AR、5G 技术的产品销售收入占比为35.12%。IP 方面，公司外购知名IP 提升竞争力和知名度，拥有《奥特曼》、《马力欧》、《变形金刚》、《古墓丽影》等在内11 款IP 的独家代理权；公司自研IP 亦受到市场认可，自研“雷动”竞速系列产品由SEGA 代理销往国外。渠道方面，公司与海内外知名连锁品牌终端合作长期、稳定，渠道资源丰厚。2021H1 公司游戏游艺设备营收0.99 亿元，为公司第一大收入来源。

    　　国内卡牌市场为蓝海，公司动漫IP 衍生业务前景广阔。集换式卡牌兼具社交、收藏和游戏属性，在世界范围影响力持久深远；对比日本，2020 年我国卡牌游戏行业规模约115 亿元。公司拥有奥特曼、龙珠、宝可梦等经典IP 的独家代理权，每年续签，IP 矩阵较为稳定。公司卡牌业务为新增长点，2017-2019 年复合增长率79.27%； 2021H1该业务营收0.82 亿元，超过2020 年该业务全年营收。其中，奥特曼卡牌贡献约60%营收，而龙珠上线四个月贡献9.24%营收，宝可梦上线仅一个月收入贡献达5.74%，未来有望支撑业务高增长。此外，公司经长时间布局积累，设备投放约7000 台，已形成较高壁垒。2021H1 动漫IP 衍生业务占营业收入比重达32.70%（2020 年为16.05%），预计2021 年底将成为公司第一大营收来源。

    　　盈利预测与估值：预计21-23 年营收分别为6.75/9.09/11.77 亿元，归母净利润分别为0.80/1.24/1.80 亿元，EPS 分别为0.93/1.43/2.08 元，11 月18 日收盘价对应PE 分别为63/41/28 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提 示：新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险，游戏行业监管从严风险。