1、华立科技是游戏游艺设备全产业链布局龙头，近年来延伸至动漫IP卡片业务，销量亮眼。2019-2020 年，公司相继推出“奥特曼融合激战”、“宝可梦”和“超级龙珠”等动漫IP 形象卡片，市场反响好，销量表现亮眼。2021 年上半年，公司动漫IP 衍生产品收入同比大增424.8%，收入占比升至33%

    　　2、IP 衍生业务核心亮点：1）IP 端：头部IP 优势明显。通过前期游戏游艺设备业务积累大量头部IP 资源，为动漫IP 衍生产品创造基础，目前有宝可梦、奥特曼、龙珠等多个头部IP，此外Ota Toshihiro 等多位行业专家与公司深度绑定，未来有望持续获得优质IP。2）渠道端：下游门店合作历史长，未来拓展拓展空间大。公司与大玩家、万达宝贝王、乐的文化、永旺幻想等大型连锁游乐场保持良好合作关系，合作历史均在5-10 年，未来向非大型连锁游乐场的渗透空间仍大。我们测算未来行业空间在14.77-33.42 亿，若中性预测公司市占率50%，则公司IP 衍生收入空间约在10 亿量级。3）运营端：线下活动运营有经验。IP 衍生业务是包含前期IP 产品制作和后期产品更新迭代及线下运营的长链条环节，各环节稳定发挥方保证较长生命周期的销售，公司早前在“机甲勇士”等IP 卡片的运营积累经验，并且自2010 年展开WLC/WEC 等赛事活动的运营，拥有长达十年的线下活动运营经验。

    　　3、游戏游艺设备向VR 等高沉浸度方向发展，设备合作运营与自营游乐场是有效补充。1）公司游戏游艺设备销售中涉及 VR、AR、5G 技术的收入在2018-2020 年分别为5781 万/1.08 亿/9289 万，占产品销售收入的比重分别为 14.58%、29.61%、35.12%；2）分账模式的设备合作运营业务避免了库存压力与现金流问题，也减轻合作客户资金成本。2）目前公司拥有11 家自营游乐场，测算19 年公司游乐场单位设备收入平均为4.85 万元/台，自营游乐场创收效率高。

    　　4、盈利预测与估值：随着疫情影响减弱，叠加公司动漫IP 衍生产品快速发展，预计2021-2023 年公司实现收入6.81 亿、9.36 亿、12.27 亿，同比增长60.3%、37.4%、31.1%，预计实现归母净利润9538.21 万、1.76 亿、2.55 亿，同比增长107.1%、84.5%、44.7%。最新市值对应公司21-23 年预计净利润的市盈率为67x、36x、25x，给予推荐。

    　　风险提示：知识产权侵权风险、外购IP 套件生产产品销售占比较高且供应商集中的风险等。