华立科技：游艺龙头依托政策红利高速发展，IP 卡牌打造第二增长曲线。华立科技最早可追溯至90 年代初，经历近30 年发展已成为集设计、研发、制造、发行、营运、服务于一体的国内最大商用游乐设备发行与运营综合服务商。2015 年游艺行业相关禁令解除，华立科技依托政策红利高速发展，近年来更成功拓展IP 卡牌市场，打造第二增长曲线同时打开发展天花板。

    　　游艺游戏行业规模达千亿，连锁化趋势与渗透率提升驱动行业规模稳健扩张。

    　　2015 年《文化部关于允许内外资企业从事游戏游艺设备生产和销售的通知》下发，行业长达15 年禁令正式解禁，行业进入快速发展期，2019 年游戏游艺设备销售行业规模达144 亿元，2018 年游艺厅运营行业规模达1046 亿。当前商业综合体下沉与游戏厅整体渗透率提升趋势与游艺龙头企业连锁化趋势有望驱动行业规模稳健扩张。

    　　华立科技构建独家IP 壁垒，有望保持已有IP 稳定同时扩张IP 矩阵支持IP 卡牌业务发展。公司自成立以来深耕高端游艺机市场，并通过采购IP 套件进一步增强产品的体验感，两位日本籍高级管理层在公司早期与当下的IP 引入中承担重要作用，公司以股权方式深度绑定，多年深耕下公司模拟类产品销售收入全国领先，已成为海外IP 进入中国市场的重要桥梁。公司与下游游艺厅与上游万代、世嘉等IP 方，建立了良好合作伙伴关系。目前公司已获得了11 款IP 的独家代理权，且有望凭借深度绑定的核心管理层，成熟的商业模式，建立的市场影响力与合作伙伴关系保持已有IP 稳定续签同时扩充IP 矩阵，推动IP 卡牌业务发展。

    　　依托IP 卡牌切入千亿级游艺厅运营市场， 仅“宝可梦”IP 23 年潜在市场空间近16 亿元。公司IP 卡牌无论在稀有度设定，类开盲盒的玩法与小浣熊水浒卡片、泡泡玛特盲盒产品相似，都具有社交、收藏等属性，且可联机游艺机游玩。20H2 公司推出的“宝可梦”IP 卡牌受众群体广，线下热度高，回本周期短，当前机器渗透率处于低位，随着机器加速渗透，有望展现高业绩弹性，我们中性假设下该IP 23年潜在市场空间近16 亿元，此外公司有望持续获取优质IP，进一步扩大市场空间。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司21-23 年分别实现营收6.21/9.72/13.32 亿元，实现归母净利润0.92/1.56/2.29 亿元，对应8 月31 日股价PE 为65/38/26X 。公司成功拓展游艺IP 卡牌业务，打开发展天花板，“宝可梦”IP 卡牌加速渗透，有望展现高业绩弹性，我们看好公司IP 卡牌业务长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，监管政策趋严，汇率波动风险。