游戏游艺行业龙头，完整产业链布局。华立科技成立于2010 年8 月，并于2021 年6 月17 日在A 股上市。公司主营业务为游戏游艺设备销售、动漫IP衍生产品销售、设备合作运营和游乐场运营，实现研发-渠道-运营-数据的全产业链布局。实际控制人苏本立先生合计持有公司28.83%的股份。

    　　2017-2019 年，公司总营收从3.9 亿元增至5 亿元，复合增速13.5%；归母净利润从0.36 亿元增至0.60 亿元，复合增速29.4%。2020 年，受新冠疫情影响，公司2020 年实现营收4.25 亿元，归母净利润0.46 亿元。2021 半年报业绩预告，扣非归母净利约为2766.6 万元-2966.6 万元，高于招股说明书所披露的业绩预计水平（2431.61 万元）。

    　　游戏游艺设备为公司基石业务，动漫IP 衍生产品销售业务为核心高成长板块。2017-2020 年，公司游艺设备营收占比分别为 85.1%、79.2%、59.9%和62.2%，毛利占比分别为85.2%、79.7%、63.6%和67.1%，我们认为，公司游戏游艺设备业务在经历前期主动升级调整后，业务收入将稳步提升但毛利占比预计下滑。动漫IP 衍生产品营收占比分别为5.3%、9.3%、13.2%和16.1%，毛利占比分别为5.5%、10.3%、13.4%和19.2%，我们认为，公司IP 衍生产品销售有望成为公司收入增长和毛利贡献第一大业务板块，具有独家、强生命周期特点，拥有“宝可梦”、“奥特曼”、“超级龙珠”、“机斗勇者”四大核心IP 授权。设备合作运营营收占比分别为6.2%、7.1%、7.8%、6.6%，毛利占比分别为7.2%、8%、9.6%和8.3%，同时，2018 年底，公司通过收购广州科韵开始自营游乐园运营业务，截至目前，已拥有11 家自营游乐场门店，初步建立以广州为圆心，辐射东莞、佛山、江门等周边城市的广东省内自营游乐场布局雏形。我们认为，这将打通从上游产品研发生产、中游生产销售到下游运营、用户数据采集全链路业务发展。

    　　供需共振，游戏游艺及IP 衍生行业空间广阔。从需求端看，消费升级拉动文娱消费需求增加，各年龄段用户对线下游戏类娱乐拥有高参与率、高参与频次和高支付意愿。从供给端看，政策方面，监管与扶持并行助推行业健康有序发展；硬件方面，大型商业体向三四线城市下沉、传统商业中心消费体验升级增加供给，且VR、AR、MR 等技术应用增强用户体验。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为1.02 亿元、1.57 亿元和2.28 亿元，同比分别增长121.1%、53.8%和45.4%；EPS 分别为1.17 元、1.80 元和2.62 元。参考可比公司2021 年58 倍PE 估值，我们给予公司2021 年55-60 倍PE 估值，对应合理价值区间64.35 -70.20 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：IP 授权可持续性风险，应收账款坏账风险，突发公共卫生事件。