事件：公司发布2022 年年报及23 年一季报，22 年实现营收9.03 亿元，同比减少1.3%；归母净利润3976 万元，同比减少40.8%。2023Q1 实现营收1.02 亿元，同比增11.19%，实现归母净利润407 万元，同比增2.03%。

    　　点评

    　　22 年盈利能力承压，一季度营收恢复增长。2022Q4 营收/归母净利润分别为4.82 亿/0.21 亿元，同比增加4.70%/-54.32%。2022 全年毛利率/净利率分别为18.48%/4.40%，同比减少2.65pct/2.95pct。公司全年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别达3.81%/5.40%/3.19%/0.09% ， 同比增加0.65pct/0.54pct/0.03pct/-0.08pct。23Q1 延续22Q4 营收增长态势，毛利率19.24%，环比提升2.07pct，盈利能力得到改善。

    　　公司是国内领先的冷库围护系统整体方案供应商。公司金属面节能隔热保温夹芯板和冷库门、工业建筑门2022 年营收分别达8.13/0.73 亿元，同比增速分别为-1.87%/-0.76%。公司目前已经拥有节能隔热保温夹芯板六条连续发泡生产线和多条非连续发泡生产线，相关产品受到大客户的认可。报告期内，公司客户资源聚焦半导体、新能源、绿色食品等国家高端热点行业市场，与万纬物流、普冷国际物流有限公司、松下冷链（大连）有限公司等达成战略合作协议。公司两个募投项目“节能保温板材项目”和“围护系统结构及新材料研发中心”已于2022 年12 月达到预定可使用状态，达产后，公司在现有产能上新增年产180 万平方米节能保温板材的生产能力，提升公司的核心竞争力。

    　　政策推动冷链物流行业发展，公司有望受益。2022 年5 月，国务院办公厅关于印发《“十四五”现代物流发展规划》，要求完善冷链物流设施网络，加强产销冷链集配中心建设，完善销地城市冷链物流系统。

    　　2022 年12 月，中共中央印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出重点推动冷链物流发展，完善物流基础设施网络。随着后期资金逐步到位，公司有望享受政策发力所带来的红利。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到0.59、0.82、1.13 亿元，同比增长48%、40%、37%，对应估值43、31、23 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。