公司发布2023 年中期财务报告，23H1 公司实现营业总收入5.63 亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增长3844.0%，实现扣非归母净利0.21 亿元，同比扭亏；其中单Q2，公司实现营业总收入2.44 亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润0.11 亿元，同比增长869.2%。

    　　成人失禁用品快速增长，婴儿产品暂承压。分产品来看，23H1 成人失禁用品/婴儿护理用品/宠物卫生用品/其他产品分别实现收入2.90 亿元（YOY+16.2%）/2.08 亿元（YOY-23.4%）/0.46 亿元（YOY+4.1%）/0.19亿元（YOY+64.9%）。伴随我国老龄化程度加快，护理垫等需求保持增长态势，成人失禁用品收入表现涨势。婴儿护理用品收入及占比下降，公司加践行渐将发展中心转移至成人失禁用品策略，以应对婴儿出生率持续下降对公司经营产生的不利影响。

    　　成本压力缓解毛利率修复，整体盈利能力提升。23Q2 公司毛利率约18.72%，同比+6.39pcts，主要由材料成本下降及海运费用下降影响。Q2期间费率下滑明显，其中财务费率同比-1.33pcts 至-7.6%，费用额有所增长主要为资金收益及汇兑损益收益下降所致，销售费率同比-1.67pcts 至9.2%，公司销售人员结构调整，提高人员产出效率。此外，受诉讼影响，23Q2 计提资产减值损失1017 万元，综合来看，公司23Q2 归母净利润率同比+4.98pcts 至4.4%。

    　　盈利预测及投资建议。公司是我国成人失禁用品龙头品牌，市占率领先且呈增长趋势。我国已步入中度老龄化阶段，但成人失禁用品的渗透率较海外成熟市场仍有较大差距，随着配套政策的推出，经济的发展以及消费者认知的提升，行业将从导入期进入成长期，公司打造“活力老人”IP 树立品牌形象，助力行业发展，有望继续加强品牌推广，提升品牌及品类认知度，渠道布局领先，有望优先受益于行业成长。短期看，成本压力释放、汇率利好叠加减值计提相对充分，盈利能力改善可期。我们预计公司23-25年实现归母净利0.58/1.20/1.61 亿元，分别同比扭亏/+107%/+34%，29 日股价对应23/24 年PE 为59.8X/29.0X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场开拓不及预期的风险，政策推进不及预期的风险，减值相关的风险，股价大幅波动的风险。