1H23 业绩基本符合我们预期

    可靠股份公布1H23 业绩：收入5.63 亿元，同比-2.3%；归母净利润2189万元，较1H22 大幅增长，主要系去年同期受原材料价格大幅上涨影响，利润基数较小，业绩基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q23 实现收入3.19/2.44 亿元，同比分别-0.9%/-4.2%；归母净利润1110/1079 万元，同比+466.9%/扭亏。

    发展趋势

    1、成人失禁用品收入保持良好增长，原材料价格回落助推毛利率改善。

    1H23 公司实现收入5.63 亿元，同比-2.3%；毛利率同比提升5.3ppt 至17.5%，主因原材料成本下降及海运费下降。分业务看，①成人失禁用品：

    1H23 收入2.90 亿元，同比+16.2%；毛利率同比+1.1ppt 至15.4%；②婴儿护理用品：1H23 收入2.08 亿元，同比-23.4%；毛利率同比+9.9ppt 至19.6%；③宠物卫生用品：1H23 收入0.46 亿元，同比+4.1%；毛利率同比+15.7ppt 至14.7%。

    2、降本增效成果显现，助推净利率同比提升。1H23 期间费用率同比降低1.2ppt 至10.8%，其中，销售费用率同比-0.9ppt 至7.7%，主因公司人员结构调整、产出效率提高；财务费用率同比+0.2ppt 至-3.5%，主要系利息收入及汇兑收益下降所致；研发/管理费用率分别为3.9%/2.7%，同比分别-0.4ppt/持平。此外，受远期结售汇暂时性亏损影响，公司1H23 公允价值损失215 万元。综合影响下，1H23 公司实现归母净利润2189 万元，净利润率同比+3.8ppt 至3.9%，其中2Q23 净利率提升至4.4%。

    3、关注成人失禁用品自主品牌产品升级、渠道拓展进度。公司坚持“自主品牌+ODM 业务”双轮驱动发展模式，并将发展重心向成人失禁用品转移，并由制造型企业逐步向品牌型企业转型升级。自主品牌方面，公司现已形成丰富的品牌梯队，全面覆盖高中低端市场；在重点发力中重度失禁产品的同时推出了专为亚洲女性设计的轻度失禁用品，并且持续加码中高端产品的研发与营销力度。我们看好公司作为国内成人失禁用品领先品牌，有望引领行业发展。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年32/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司成人失禁用品自主品牌增势良好，我们上调目标价19%至14.8 元，对应39/25 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期。