公司发布2021 年业绩预告：预计公司2021 全年实现归母净利润3400-4800万元，同比下滑77.57%-84.11%；实现扣非后归母净利润2800-4200 万元，同比下滑79.16%-86.11%。

    公司2021 年度盈利指标出现较大下滑，我们认为，主要系新生儿增加数量减少及公司口罩业务收入减少。

    婴儿护理业务承压出生率下滑。根据2021 年半年报及公司招股说明书，2018年至今，婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分，收入占比维持在55%以上。根据中国经济网《王萍萍：人口总量保持增长 城镇化水平稳步提升》，2021 年末，全年出生人口1062 万人，比2020 年减少140 万人，人口出生率为7.52‰，比2020 年下降1.00 个千分点，2021 年人口自然增长率为0.34‰，比2020 年下降1.11 个千分点。2021 年15—49 岁育龄妇女比2020 年减少约500 万人，其中21—35 岁育龄妇女减少约300 万人。我们认为，在2021 年中国新生儿新增数量大幅降低的背景下，婴儿护理用品市场需求相对疲软，是导致公司相关业务收入减少的主要原因。

    公司口罩业务提振效果逐步减弱。据公司业绩预告，公司高毛利口罩业务方面营收大幅度下滑。我们判断，口罩业务占公司营收比例相对较少，且公司对该业务营收风险拥有一定预判，对公司收入情况造成的短期波动不改公司核心业务发展逻辑。

    长远来看，公司成人失禁用品业务有待持续成长。目前，根据可靠股份2021年9 月3 日投资者关系活动记录，我国成人失禁用品市场渗透率仍不到5%，远低于欧美日等国家水平，消费者认知度不高是主要原因。我们认为，随着人口老龄化加剧，市场渗透率有望抬升，助推成人失禁用品市场加速发展，公司作为成人失禁用品领域的龙头企业，有望受益于行业成长红利。

    盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为0.45、0.70、0.81亿元，同比增长-78.9%、56.0%、14.9%。综合2022 年对应的相对估值及绝对估值两种估值方法，取所得结果的较低区间部分，预计公司对应的合理价值区间为17.58~18.10 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，下游需求恢复不及预期，新客户开拓不及预期，渠道开拓不及预期。