公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营业收入8.7 亿元，YoY-29.7%；归母净利润6944.9 万元，YoY-58.7%；扣非后归母净利润6740.1万元，YoY-58.1%。单三季度，公司实现营业收入2.4 亿元，YoY-45.5%；归母净利润208.6 万元，YoY-94.3%；扣非后归母净利润280.4 万元，YoY-91.8%。

    　　公司Q3 收入增速环比下滑明显，新生儿增加数量减少、口罩业务收入减少或成主要原因。

    　　分业务来看，根据2021 年半年报及公司招股书明书，2018 年至今，婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分，收入占比维持在55%以上。我们认为，2021 年中国新生儿新增数量大幅降低是收入减少的主要原因。新生儿人口增长乏力，我们认为，在新生儿数量快速下滑的背景下，行业需求相对疲软，公司下游客户订单增长动力不足。

    　　此外，防疫物资影响逐步减弱。2020 年，口罩及其他业务收入占比增长至10%，2021 年上半年回归至2%左右。我们判断，疫情影响减弱，口罩等防疫物资需求放缓，对公司收入情况造成的短期波动不改其他核心业务发展逻辑。

    　　从中长期来看，随着国内老龄化程度加剧，成人失禁用品需求有望快速释放。

    　　我们认为，公司加快成人失禁用品领域自有品牌建设，凭借自身优势及细分市场领先地位，有望受益于成人失禁用品行业的快速放量。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为0.94、1.09、1.27亿元，同比增长-56.2%、16.8%、16.2%。综合相对估值及绝对估值两种估值方法，取所得结果的较低区间部分，预计公司对应的合理价值区间为18.60~18.94 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，新客户开拓不及预期，渠道开拓不及预期。