投资要点

    超声水表“隐形冠军”，2017-2020 年营收CAGR 超50%公司专注于超声表流体测量技术十六载，超声水表类产品为公司主要产品且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2017-2020 年公司营收CAGR 为51%，净利润CAGR 为99%。2021 年公司净利润受疫情影响有所下滑，预计随着疫情影响减弱，公司盈利能力将恢复。

    行业空间：预计超声水表2024 年市场空间约13 亿，行业三年复合增速35%。

    在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等产业政策的推动下，智能水表需求量不断上升，市场规模持续扩大，2021 年智能水表市场规模已达百亿。智能水表当前主要为智能机械表，超声水表的渗透率2019 年不足1%，处于渗透率初期，我们在中性假设下预计2024 年行业空间约13 亿，2022-2024 年复合增速为35%。

    成长逻辑：政策推动+技术迭代+市占率提升，受益行业渗透率加速提升1）政策推动：智能水表是水务系统智能化的必需品，在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，我们预计2022-2024 年智能水表的需求量分别为4100 万台、4400 万台、4700 万台。

    2）技术迭代：超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。根据我们测算，2022-2024 年超声水表的渗透率分别为4.5%、6%、8%。

    3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东方，进一步提升市场占有率。根据我们测算，2022-2024 年公司市占率预计为48%、50%、52%。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年公司营收为4.0、5.5、7.5 亿元， 同比增长-3%、38%、37%；归母净利润为1.5、2.1、2.7 亿，同比增长9%、35%、31%，对应PE 为21、16、12 倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，公司业绩有望高速增长。公司2022-2024 年三年归母净利润复合增速为24%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；公司募投项目产能释放不及预期