事件：公司发布 2025 年中报

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入14.00 亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润3.05 亿元，同比下降3.99%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入6.80 亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润1.53 亿元，同比下降27.17%。2025H1，嘉益越南公司亏损3,295.47 万元，拖累公司整体业绩。

    　　新生产基地投产，致利润率短期承压

    　　2025H1 公司毛利率为33.71%，同比-5.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/3.99%/4.21%/-0.26%，同比+0.02/+0.05/+1.07/+1.05pct；归母净利率为21.76%，同比-5.49pct。2025 年第二季度公司毛利率为33.52%，同比-6.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/4.17%/4.34%/-1.23%，同比+0.14/+0.27/+1.26/+0.37pct；归母净利率为22.46%，同比-6.2pct。公司毛利率下滑主要系新增生产基地、销售成本增加所致；销售费用率提升主要系股权激励费用及出口信用保险费用增加所致；管理费用率提升主要系职工薪酬、信息化支出、环保投入增加所致；财务费用率提升主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。

    　　前瞻性布局全球化生产能力，越南产能稀缺性高公司越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目 2024 年12月底达到预定使用状态，2025 年开始投产。越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。目前，越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。

    　　全球保温杯的产能此前主要集中在中国，海外尚无规模较大的保温杯供应商，公司在越南的产能布局具有稀缺性。此外，公司越南二厂的产能方案尚在规划中，经董事会审议拟投资金额2,800 万美元。未来客户有全球化供应链需求，公司当前的海外投资经验、资金储备及管理决策能力使得公司具备了在1 至1.5 年内可以在全球其他区域完成建厂投产的能力，竞争优势显著。

    　　投资建议

    　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为35.28/42.79/50.17 亿元，分别同比增长24.4%/21.3%/17.2%；归母净利润分别为8.01/10.07/12.2 亿元（前值为9.03/11.13/13.22 亿元），分别同比增长9.3%/25.7%/21.2%；EPS 分别为5.51/6.92/8.39 元，截至2025 年8 月29 日，对应PE 分别为11.91/9.47/7.82 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。