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嘉益股份(301004)机构评级研报股票分析报告

 
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嘉益股份(301004):下游高景气度延续 积极产能扩张 支撑明年订单放量

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-10-31  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2024 年三季报,24Q3 业绩表现符合预期:24Q1-3 实现收入19.85 亿元,同比增长61.6%;实现归母净利5.31 亿元,同比增长69.2%;扣非净利润5.25 亿元,同比增长62.0%。24Q3 单季收入8.21 亿元,同比增长42.8%,归母净利润2.14 亿元,同比增长41.8%,扣非净利润2.13 亿元,同比增长34.2%。

      海外保温杯景气度延续,Q3 收入延续高增。受益美国保温杯行业整体高景气度,公司大客户Stanley、星巴克等均延续较高增长,24Q3 增长主要由销量驱动。24Q3 国内保持满负荷运行,越南基地投产贡献增量产能,伴随后期提效,越南贡献量有望逐步环比提升。

      24Q1-3 美国保温杯行业保持较高景气度,根据海关总署数据,24Q1-3 中国出口美国总额为14.88 亿美元,同比增长20.7%;24Q3 中国出口美国总额为5.39 亿美元,同比增长10.6%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增,根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据,24Q1-3 Stanley 品牌销量同比增长110.6%,同期亚马逊杯壶品类行业同比增长49.8%;24Q3 Stanley 品牌销量同比增长113.5%,同期亚马逊杯壶品类行业同比增长31.8%。

      Q3 盈利阶段性受汇率波动影响,产品结构延续向好。24Q1-3 毛利率同比+0.2pct 至39.5%;24Q3 毛利率为39.3%,同比-0.7pct。受24Q3 人民币升值影响,毛利率小幅走弱。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品,公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应,新品毛利率较常规款及老款更高,带动公司产品结构继续向好,仍然维持较高盈利水平。

      规模效应持续体现,费用率延续向下。24Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.02/-0.3/+1.3pct 至0.9%/3.8%/3.2%/-0.2%,24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+1.1/+0.7/+1.3pct 至0.7%/3.6%/3.4%/1.3%。24Q1-3 净利率同比+1.2pct 至26.7%,24Q3 净利率为26.0%,同比-0.2pct。公司规模效应持续释放,销售、研发费用率延续向下;管理人员扩张支撑越南扩产,Q3 管理费用率小幅提升。

      下游大客户Stanley 全球化及新系列扩张,增长延续性较强。Stanley 营销打法持续升级,抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利,通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品;同时,新品快速迭代,通过限量销售等方式,维持销售热度,实现快速增长。Stanley 营销能力突出,时尚单品定位,弱化保温杯功能属性,向满足精神需求切换,支撑行业扩容。Stanley 目前仍以美国市场为主,后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间,驱动中长期内生增长。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度,并加大IceFlow 等新系列推广,美国市场销售热度延续性较强。

      嘉益股份24Q3 越南新基地投产,产能扩张支撑新客户拓展。公司提前布局越南基地,24Q3 投产并逐步爬坡提效,支撑公司24H2 高潜力新客户拓展。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求,增强客户粘性,供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工,实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发,拥有领先同行的表面处理技术,实现产品外观快速迭代,充分满足下游客户产品多样化要求。

      国内工厂逐步实现智能化、自动化改造,供应链效率高,精益化管理,带动盈利能力和ROE 向上。

      美国保温杯潮流化发展,全球化趋势开始显现,Stanley 管理和营销焕新,具备爆款打造能力,全球化和新系列扩张具备充足成长空间;嘉益股份越南基地产能释放,突破产能瓶颈,表面处理工艺及供应链优势突出,前瞻性的海外基地布局,稳步提升大客户供应份额,铺垫其他优质大客户拓展空间。小幅上调2024-2026 年归母净利润至7.44/9.12/11.16 亿元( 前值: 7.22/8.84/10.82 亿元) , 分别同比+57.7%/+22.5%/+22.4%,对应PE 为17X/14X/11X,估值性价比仍表现突出,维持“买入”评级!

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

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