2023Q3 业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级

    公司2024Q1 实现营业收入4.3 亿元（同比+78.2%，下同），归母净利润1.1 亿元（+102.2%），扣非净利润1.1 亿元（+111.6%）。收入规模扩大主系主要系境外客户订单增加所致。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩再超预期。展望公司发展，我们对公司下游主要客户绑定预期乐观，不锈钢器皿行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.01/7.36/8.70 亿元（原值为5.75/7.15/8.47 亿元），对应 EPS 为5.78/7.08/8.37 元，当前股价对应PE 为12.0/9.8/8.3 倍，继续维持“买入”评级。

    　　盈利能力：产品结构优化+规模效应凸显，盈利能力提升逻辑持续兑现毛利率方面，或受益于大杯型产品订单占比增多及规模效应凸显，公司2024Q1毛利率同比提升1.7pct 至38.7%。费用率方面，公司费用支出较为刚性，收入规模扩大下，期间费用率同比下降5.2pct 至7.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，同比分别-1.3/-1.9/-0.9/-1.1pct，财务费用下降明显主系汇兑收益同比增加。综合影响下2024Q1 净利率同比提升3.0pct 至24.9%。

    　　公司毛利率及净利率继续维持高位状态。营运能力方面，2024Q1 年公司经营性现金流净额为0.9 亿元（+408.41%），存货/应收账款周转天数分别为64/34 天，同比变动-36 天/-7 天，营运水平持续提升，保障公司健康发展。

    　　公司展望：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益生产端：公司领先于行业开启国际化产能布局，我们预计“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024 年投产，海外产能扩充有于增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023 年客户收入占比84.9%（+16.6pct）。截至2024 年3 月，PMI 旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场。国内市场方面，根据久谦平台数据，Stanley 保温杯2024Q1 天猫销售额同比+592%。我们预计Stanley 凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024 年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。