公司三季度收入/利润达5.8/1.5 亿元，创历史新高，同时盈利能力伴随头部客户占比提升延续优秀水平。展望未来，头部客户自身依旧具备良好成长性，而公司作为头部供应商份额仍有望提升，伴随越南新产能逐步投产，公司业绩有望逐步释放。现价对应2024 年不到10 倍PE，仍有较高性价比，维持“买入”评级。

    　　3Q23 单季度利润创历史新高。公司1-3Q23 收入达12.3 亿元/+47%，归母净利润达3.14 亿元/87%，其中3Q23 收入达5.75 亿元/+52%，归母净利润达1.51亿元/+86%，单季度收入/利润创历史新高。我们认为强劲业绩表现主要系头部客户Stanley 订单驱动。

    　　盈利能力延续优秀水平。公司3Q23 毛利率/净利润率分别为40.0%/26.2%，同比分别+4.9/+4.8pcts，环比+0.1/-0.5pct，整体依旧延续优秀水平。我们认为强劲盈利表现主要系：1）汇率贬值，公司产品以美元计价，受益于人民币贬值，但公司单季度产生了1330 万公允价值变动损失（主要为远期结售汇亏损），所以预计汇率贬值对净利润率层面贡献有限；2）优质客户优质订单占比提升贡献。

    　　我们预计公司今年以来头部客户Stanley 占比进一步提升，Stanley 本身订单利润率较高，叠加大单品规模化量产下良品率提升以及智能化改造带来的效率提升，带动公司盈利能力提升。

    　　产能释放驱动业绩成长，业务拓展贡献增量空间。公司越南保温杯产能建设顺利进行中，预计明年起有望逐步投产，贡献产能增量的同时帮助拓展多区域客户。需求端，头部客户Stanley 自身依旧有望保持较好的成长性，丰富产品矩阵的同时积极开拓欧洲等新市场，公司作为头部供应商仍有望进一步提升供应份额。此外，公司公告拟增加“体育用品及器材制造”进入经营范围，未来有望拓展新品类打开增量空间。

    　　风险因素：海外需求承压；客户拓展不及预期；汇率以及原材料价格变化；大客户订单流失；行业竞争加剧等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司3Q23 业绩超预期，我们上调公司2023-25年净利润预测至4.17/4.89/5.58 亿元（原预测为3.63/4.18/4.87 亿元），参考公司可比公司2024 年估值（新澳股份9 倍PE，哈尔斯14 倍PE，wind 一致预期）以及公司历史估值中枢12 倍PE，给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价56元，维持“买入”评级。