投资要点：

    　　中高端保温杯制造商，深耕海外代工市场，业绩增长表现强劲。公司成立于2004 年，2021年6 月上市，主要产品为不锈钢真空保温器皿；公司充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，代工业务收入占比超90%。受益于终端需求释放，公司业绩增长亮眼，2022 年实现收入12.60 亿元，同比+115.1%，实现归母净利润2.72 亿元，同比+230.9%；2017-2022 年收入/归母净利润CAGR 分别为129.9%/160.1%。公司推出2022 年股权激励计划，首次和预留部分共授予403 万股（占当前总股本3.87%），共覆盖董事、高管、中层及核心骨干94 人，激励充足，绑定上下一致一心。

    　　美国保温杯具备时尚、社交属性，属于快消品，呈现量价双升态势；国内保温杯企业以出口代工为主。2021 年全球保温器皿行业市场规模528 亿元，北美保温器皿市场规模94亿元，为全球主要消费市场之一。美国保温杯以保冷需求为主，使用边界从室内向户外、车载等多场景延伸；伴随Stanley、Yeti 等主流品牌持续通过高价限量、爆款、时尚单品的营销推广，美国保温杯产品逐步具备社交、时尚单品属性，市场呈现量价双升趋势，且市场持续向头部企业集中。我国保温杯行业分散化程度高，未出现龙头自主品牌整合市场，我国保温杯企业仍然以出口代工为主。2021 年我国不锈钢保温器皿产量6.53 亿只，其中近80%用于出口。2022 年我国出口美国保温杯金额15.81 亿元，占总出口额的41.1%；2017-2022 年出口额CAGR 为16.4%，其中出口量/单价CAGR 分别为12.1%/3.8%。

    　　公司洞悉美国保温杯潮流化发展趋势，深度绑定成长型优质大客户，跟随Stanley 销售放量增长。公司产能优先服务大客户，保证对客户快速响应及产品稳定高质供应；叠加制造、经营能力持续优化，公司与下游客户建立长期稳定合作关系。2022 年前五大客户占比达93.9%，其中第一大客户PMI合作长达10年以上。PMI管理的美国百年保温杯品牌Stanley销售持续放量，也带动公司收入业绩高增。Stanley 2019 年引入原Nike 营销团队，产品定位更加时尚化，吸引增量女性客群，同时抓住美国TikTok 流量红利期，通过高价+爆品打法突破市场，其Quencher 系列凭借时尚外观成为销售爆款单品，2021-2022 年销量持续翻倍以上增长。同时，Stanley 仍在积极拓展南美、欧洲等其他区域，有望延续高增。

    　　研发设计能力突出，实现快速新品迭代，客户需求响应迅速。公司经过多年积累已形成完善的研发设计体系和专业高素质的研发队伍，同时与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，已形成超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术等诸多核心制造技术；同时有效缩短产品研发、设计周期，快速响应客户需求变化，实现新品快速迭代。

    　　智能化、自动化改造升级+精益管理，形成批量稳定高质供应能力，强化盈利能力。公司持续推进智能化、自动化生产设备和流水线改造，提高生产效率；同时建立较完善的质量管理体系，实现批量订单稳定高效供应。对比行业内可比公司，嘉益利润率表现突出，一方面，公司自动化水平不断提升，公司人工成本占比、产品不良率逐年下降；另一方面公司持续推进精益化管理，层级扁平，管理、销售费用率处于较低水平，强化盈利能力。

    　　募投项目突破产能瓶颈，建设越南工厂提升抗风险能力。公司IPO 募投1000 万只保温杯项目，新产能于2022-2023 年逐步达产。2023 年拟进一步发行可转债，投资扩建国内1000万只保温杯产能，及越南1350 万只保温杯项目，预计将于2024-2025 年逐步满产。伴随下游客户订单快速放量，公司募资扩张突破产能瓶颈；同时，公司越南基地行业内布局领先，可有效应对国际局势变化，提升抗风险能力，保障供应链安全，深度绑定海外大客户。

    　　嘉益股份研发设计能力领先，智能化、自动化改造提升生产效率，内部精益化管理，强化盈利能力；国内+东南亚产能双线布局，保障供应链安全，实现对下游优质大客户深度绑定，分享美国保温杯市场及优质客户快速增长红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.59/4.64/5.65 亿元，分别同比+32.0%/+29.3%/+21.8%，对应PE为11X/8X/7X；可比公司2023 年平均PE 为15X，给予嘉益股份2023 年目标PE 15X，对应目标市值54亿元，较当前38%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级！