公司三季报显著超预期，22Q3 营收3.8 亿元（yoy+116.2%），归母净利0.81亿（yoy+184%），扣非归母0.91 亿（yoy+236.6%）；毛利率35.1%（同比+6.8pct），归母净利率21.4%（同比+5.1pct）。

    22Q1-Q3：营收8.4 亿元（yoy+112.5%），归母净利1.68 亿（yoy+172.2%），扣非归母1.68 亿元（yoy+197.1%）；毛利率32.2%（同比+3.3pct），归母净利率20.0%（同比+4.4pct）。

    大客户持续放量，公司收入增速显著高于行业，行业集中度提升趋势明确。

    22 年1-9 月保温杯出口累计204.96 亿（yoy+24%），公司收入同比高增112.5%，远超行业水平，市场份额显著提升。公司与美国PMI、日本Takeya、S’well 公司、ETS、MiiR 等国际知名品牌商深度绑定，客户粘性强，截至21 年末，前五大客户销售额占比87%，其中第一大客户PMI 占51%。伴随下游行业景气、优质客户持续放量，公司收入规模有望快速提升。

    产能布局方面，部分募投产能已进入试生产。截至22Q3，公司在建工程较年初+107.3%，募投项目年产1000 万只保温杯产能加快推进，其中注塑厂房已开始试生产，不锈钢杯体生产线预计于22 年底前完成设备调试。通过技术优化、自动化程度提升、设备技改等方式，我们认为实际产能及生产效率预计仍有提升空间。

    Q3 盈利能力显著提升，毛利率、净利率同比分别+6.8/+5.1pct。22Q1-Q3毛利率32.2%，同比+3.3pct，其中Q3 为35.1%，同比+6.8pct；22Q1-Q3 归母净利率20.0%，同比+4.4pct，其中Q3 为21.4%，同比+5.1pct。我们认为，公司盈利能显著提升，主要得益于人民币贬值及原材料价格回落，其中汇率对公司毛利率、净利率的正向贡献或更显著，22Q3 财务费用-826.28 万元，财务费用率-2.2%，同比-1.9pct。22Q1-Q3，销售、管理、研发费用率分别为1.69%、4.47%、3.30%，同比-0.59/-0.21/-1.50pct，费用控制有效。

    盈利预测与评级：我们认为，保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随人民币贬值、规模效应释放，盈利水平有望持续提升，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润2.22/2.78/3.35亿元（前值为1.31/1.73/2.12 亿元），同比+170.19%/+25.38%/+20.42%，对应PE 为15x/12x/10x，上调至“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。