事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收8.36 亿元，同比+112.5%；归母净利1.68 亿元，同比+172.24%。22Q3 营收3.79 亿元，同比+116.24%；归母净利8113.64 万元，同比+183.8%。

    　　户外需求叠加旺季备货，订单增长持续超预期。行业层面：旺季在即，Q3 保温杯出口景气度延续。海关数据显示前三季度保温杯出口额累计11.56 亿美元，同比+48.29%，单9 月份出口额1.57 亿元，同比/环比分别+37.8%/+19.01%，攀至全年目前单月最高值；其中对美国出口额累计4.6 亿美元，同比增长51.5%。公司层面：判断第一大客户PMI在户外需求驱动下，持续给予订单攀升，叠加礼赠品类客户旺季备货，带动公司订单在高基数下继续环比明显增长。

    　　产品结构提升、生产周转率提升，汇率增厚，利润率上行。我们认为核心客户PMI 给公司带来更优的产品结构，PMI 放量带动综合盈利能力提升。同时当前产能利用率高度饱和，周转率提升，进一步驱动利润率上行。公司22Q3 毛利率、净利率为35.1%和21.4%，同比+6.75/+5.25pct，环比+3.18/+2.13pct。汇率增厚业绩，其中上半年实现汇兑收益1579.35万元，预计Q3 人民币持续贬值下公司汇兑收益将进一步提升。

    　　景气周期产能加速扩建，接单瓶颈持续突破。公司客户结构优异，核心客户增长趋势迅猛，成长型客户群体赋能公司快速增长，我们预计PMI带来的增量具备延续性。根据公告，首批新增产能预计将于年底前调试完毕投产，二期产能有望于明年中期投入使用，进一步突破接单瓶颈，容纳多元客户群体。此外公司还同步加强智能化信息工厂建设，未来随规模提升与智能化改造，公司生产效益将迎来持续优化。

    　　投资建议。我们看好公司核心客户驱动增长，产能陆续释放打开订单承接能力，上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.28/2.52/2.94亿元，同比分别+177.7%/10.6%/16.4%，对应PE 分别为11.9X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投放不及预期，汇率波动，行业竞争加剧，海外需求下行等。