事件

    公司发布2022 年半年报：22H1 营收4.57 亿元/+109.5%，归母净利润0.86 亿元/+162.2%，扣非归母净利润0.77 亿元/+161.1%；经营活动现金流量净额0.55 亿元/+214.8%，EPS（基本）为0.86 元/股，同比变动+95.5%，ROE（加权）为13.4%/+5.3pct。

    分季度，22Q2 公司营收2.74 亿元/+97.1%、归母净利润0.53 亿元/+153.5%、扣非归母净利润0.49 亿元/+165.2%，环比22Q1 分别+49.9%、+61.7%、+71.2%。

    简评

    上半年保温杯外销表现靓丽，国内收入有所下滑。分地区，22H1公司外销收入4.31 亿元/+139.1%，毛利率为29.8%/+3.5pct，外销收入0.27 亿元/-30.27%，毛利率31.0%/-12.7pct。2022 年国内保温杯出口保持高景气，1-7 月带壳保温瓶等真空容器及零件等出口金额为24.62 亿美元/+31.2%，其中5-7 月单月出口金额同比增速均保持30%+。

    人民币贬值贡献部分盈利弹性，22Q2 盈利环比提升。22Q2 公司毛利率、净利率为31.9%、19.3%，同比+3.8pct、+4.2pct，环比+5.1pct、+1.3pct，具体来看：（1）毛利率提升主要由于人民币贬值增厚收入，人民币贬值将带动2022 年产品单价提升（人民币口径），公司2022 年毛利率有望恢复至30%以上的区间；（2）上半年公司汇兑收益1579 万元，占收入3.5%，上年同期为亏损147万元，增厚公司业绩；（3）上半年政府补助为915 万吨/+，收入占比2.0%。上年同期为97 万元。

    国内不锈钢真空保温器皿ODM/OEM 领先企业，2021 年销量近2000 万只。嘉益股份是国内不锈钢真空保温器皿行业第二家上市公司，已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，前者包含保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶等，后者包含汽车杯、塑料杯、玻璃杯等。2021 年，公司金属容器销售量为1945 万只/+78.4%，单价为29.4 元/只，同比-8.7%，不锈钢真空保温器皿收入5.42 亿元/+67.9%,收入占比93%，不锈钢器皿、塑料杯、玻璃杯收入分别为1.44 亿元/+16.0%、0.55 亿元/-26.2%、0.50 亿元/+1.4%。

    海外代工业务为主，国内拥有两大自主品牌。公司采用OEM、ODM 业务模式与国际知名品牌商进行合作，主要包括美国PMI（拥有自主品牌Stanley、aladdin，并在北美门店独家运营星巴克杯壶，全球其他地区代理运营）、日本Takeya（拥有自主品牌 Takeya、且为Lululemon 唯一保温杯供应商）、S’well 公司、ETS 等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商。此外，公司在国内拥有MiGo、ONE2GO 等自主品牌，但整体收入尚小，占比不超过10%。2021 年，公司国外、国内收入分别为5.11 亿元/+75.4%、0.74 亿元/+15.9%。

    2021 年以来公司大客户PMI、Takeya 放量增长，持续推动公司收入高增。新冠疫情影响消费者生活习惯，疫情后户外运动、露营等生活方式兴起，推动户外运动保温容器终端需求快速增长，以北美创新户外用具品牌YETI为例，公司FY20、FY21、1QFY22 保温杯收入分别为6.29、8.32、1.84 亿美元，同比+19.4%、+32.4%、+23.6%。

    具体来看，公司大客户：

    （1）PMI（Pacific Market International）成立于1983 年，是全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有STANLEY（美国百年水壶品牌，1913 年创始人率先发明了全不锈钢真空保温杯，定位户外旅行）、aladdin 等知名品牌，且为美国著名咖啡连锁企业星巴克的长期合作伙伴，自2020 年开始拥有星巴克北美门店杯杯壶产品的开发管理的7年经营权，在亚洲和太平洋地区是星巴克主要杯壶类产品的供应商。2021 年9 月，PMI 被美国夏晖集团（全球领先的多温度食品分发技术的物流公司，是麦当劳食品供应链企业）收购后，开展更加积极的业务拓展。2020-21年，公司来自PMI 的收入分别为1.26、3.01 亿元，同比+49.2%、+138.8%，收入占比35%、51%，预计公司在PMI 份额超过10%。公司来自PMI 的收入高增由于STANLEY、星巴克产品在美国的销售增长，其中STANLEY品牌凭借高知名度及经典户外系列，在美国疫情后户外运动热潮中取得良好销售，2022 年订单延续高增，后续日用需求提升及新管理销售团队继续发力，预计品牌进入平稳增长阶段；而星巴克产品在PMI 取得其北美独家经营权后（PMI 角色由供应商之一变为独家运营商），产品需求空间打开，订单高增趋势有望维持。

    （2）Takeya 成立于1961 年，是为日本知名保温杯品牌商，销售区域遍及美国、日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区，Takeya 品牌以商务风格为主，在美国最大的连锁会员制仓储量贩店Costco 等超市端销售增长较快，外此，Takeya 为国际知名瑜伽服装品牌Lululemon 唯一保温杯供应商（该品牌保温杯由嘉益股份独家生产），整体增长势头良好，且近年来与嘉益加强合作，份额持续提升。预计2021 年公司来自于Takeya 的收入增速超过50%，未来销售给lululemon 的代工产品有望继续保持增长。

    募投项目年内落地，产能持续开拓。2018 年以来，公司设计产能为1600 万只保温杯，产能2018-2020 年产能利用率分别为97%、95%、71%，由于2021 年订单高增，公司通过扩招人员（工人同比+48%）等方式，全年产能利用率达到了120%。2022 年公司订单仍然饱和，公司推动募投的年产1,000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目建设，预计部分产线将于2022 年末投产，叠加公司人员扩容提效，预计2022-23 年产能分别为2500、3500+万只。

    发布股权激励草案，2022 年业绩考核目标亮眼。近期公司公告了2022 年第二期限制性股票激励计划草案，计划向68 位员工以及预留激励对象授予415 万股限制性股票，本次业绩考核目标为：第一个解除限售期，以2021年为基数，公司2022 年净利润增长率不低于50%，或公司2022 年营业收入增长率不低于60%；第二个解除限售期，以2021 年为基数，公司2023 年净利润增长率不低于70%，或公司2023 年营业收入增长率不低于90%；第三个解除限售期，以2021 年为基数，公司2024 年净利润增长率不低于90%，或公司2024 年营业收入增长率不低于120%。根据公司考核目标，公司2022-2024 年收入目标为9.37、11.13、12.88 亿元（2022 年对应增速为60%），净利润目标1.23、1.40、1.56 亿元（2022 年对应增速为50%），每年目标仅需要达成收入或净利润之一，2022 年业绩考核目标亮眼。

    盈利预测： 预计公司2022-2024 年营业收入分别为9.40、11.59、13.89 亿元，同比增长60.5%、23.3%、19.9%；归母净利润分别为1.60、1.96、2.35 亿元，同比增长95.1%、22.2%、20.0%，对应最新估值19.8x、16.2x、13.5x，首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：大客户订单不及预期、人民币汇率波动、原材料价格波动。