公司概况：深耕 LED 驱动电源，下游应用场景逐步拓宽，同时延伸至储能领域形成多元化发展。崧盛股份成立于2011 年，是一家集中大功率LED驱动电源的研发、生产、销售与服务为一体的国家高新技术企业。崧盛股份目前已形成“植物照明+工业照明+户外照明+专业照明”四大主要应用领域产品业务体系，并逐步向专业照明如体育照明领域拓宽。同时公司基于生产工艺、下游客户需求延伸至储能领域，形成多元化发展。

    　　经营战略：国内龙头走向世界大舞台。公司判断2022 年应积极把握全球LED 驱动电源市场良好发展的市场机遇，做大做强公司的LED 驱动电源业务。在2022 年，公司积极落实加快布局海外市场的战略目标，加大与海外战略客户的合作，实现海外战略客户的销售突破，扩大直接外销比例。2022年实现LED 驱动电源外销收入1.85 亿元，同比增长82%；LED 驱动电源外销收入占主营业务收入的比例由2021 年的9.23%攀升至2022 年的25.23%。

    　　行业格局：大行业，小公司，未来市占率有望进一步集中。LED 驱动电源为LED 照明产品重要组件，其性能和质量直接影响到LED 照明产品的光效、寿命和稳定性。Global Industry Analysts 数据显示，2021 年全球LED驱动电源市场规模约为163 亿美元，2022 年市场规模已达210 亿美元，同比增长28.8%，有望于2030 年达到981 亿美元，年复合增长率为21.2%。

    　　公司作为国内LED 功率电源龙头，全球市占率不足1%。随着公司中山智能化工厂的产能爬坡、海外市场扩展，我们认为公司市占率有望进一步提升。

    　　推荐理由：中山高端智能制造基地于2022 年底建成投产，降本增效的同时为海外市场拓展及储能业务延伸提供生产支持。公司位于中山的高端智能制造基地面积为70000 ㎡，配置全流程自动化生产设备、智能仓储等，同时建立了信息化、数字化全流程打通，实现了智慧运营。最大可容纳自动化大功率LED 驱动电源生产线23 条，达产后将新增大功率LED 驱动电源产能1215 万只/年。在智能制造基地的赋能之下，2022 年公司单位直接人工成本从2021 年的6.55 元/个降至6.16 元/个，单位制造费用从5.59 元/个下降至5.25 元/个。2023-24 年，我们预计随着产能与产量提高，单位制造成本有望持续降低。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025E 归母净利润分别为0.86/0.91/ 1.05 亿元，EPS 为每股0.70/ 0.74/ 0.85 元，1 月12 日收盘价对应2023-2025E 的PE 为29.62/ 27.81/ 24.24 倍。2024 年国内经济复苏叠加设备更新周期，大功率户外及工商业LED 照明渗透率或持续提升。全球主要国家央行加息趋缓，公司直销业务加力，我们预计国内与海外需求将推动行业进入上行周期，并提振公司业绩。2023 年公司产能利用率偏低，估值较行业平均更低。因此首次覆盖我们给予“买入”评级。

    　　风险因素：（1）市场风险：宏观经济下行。（2）主营业务风险：电子元器件、照明设备价格波动。新品种LED 驱动电源产品研发进展不及预期。

    　　公司海外市场拓展进度不及预期。（3）融资风险：增资扩股事项推进不及预期。