核心观点

    　　公司24 年收入端存在压力，主要原因在于大豆及大豆油的价格下行，公司产品价格也随之下降。但从销量维度，厨房食品、饲料原料及油脂科技产品均保持正向增长，主业经营保持稳健。利润端，面粉业务已经开始回暖，开拓的餐饮及食品工业渠道利润表现较好，叠加压榨利润好转，带动公司Q4 利润水平明显改善。

    　　根据公司业务发展，公司积极拓展业绩稳健度更强、盈利性更高的业务，如中央厨房、酵母、调味品等，随着多元化发展，公司未来盈利稳定性有望提升。

    　　事件

    　　公司披露2024 年业绩快报：

    　　2024 年，公司实现营收2388.66 亿元，同比下降5.03%；实现归母净利润25.02 亿元，同比下降12.14%。

    　　24Q4 单季，公司实现营收634.12 亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长49.00%。

    　　简评

    　　收入表现承压，餐饮及食品工业渠道逐步拓展

    　　公司24 年收入端存在压力，主要原因在于大豆及大豆油的价格下行，公司产品价格也随之下降。但从销量维度，厨房食品、饲料原料及油脂科技产品均保持正向增长，主业经营保持稳健。从渠道表现来看，公司24 年加大对B 端渠道的开拓，餐饮及食品工业渠道销量保持较快增长。

    　　Q4 盈利回暖，关注业务改善情况

    　　公司盈利影响较多，24 年全年利润同比下降，主要原因在于：1）零售渠道消费相对较弱，市场竞争加剧，导致利润下降。2）面粉业务24 年H1 由于需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷，出现一定亏损，但H2 已经逐渐改善。3）公司将所持有的山东鲁花集团有限公司共同投资的部分合资公司中的股权，与鲁花集团进行了换股交易，虽然实现税前利润3.89 亿元，但缴税5.50 亿元。

    　　展望后续，公司面粉业务已经开始回暖，同时，公司开拓的餐饮及食品工业渠道利润表现较好，叠加压榨利润好转，带动公司Q4 利润水平明显改善。

    　　业务持续全面布局，静待规模效应优势

    　　公司收入波动主要由于产品价格部分随行就市，在上游原材料（如大豆、大豆油）价格下行时，产品售价也会受到影响，但销量的持续增长也表明公司24 年经营端保持稳健，且部分产品的市占率仍在进一步提升，持续看好公司综合发展下的竞争优势。公司业绩随着上游原材料周期处于较低水平，但若上游价格回暖，公司业绩有望实现较高弹性。从中长期来看，公司是厨房食品综合布局，通过在食品领域多元化发展，已经建立起较强的品牌力、渠道力、产品力，根据公司业务发展，除了业绩波动较大的食用油、饲料原料外，公司也在积极拓展业绩稳健度更强、盈利性更高的业务，如中央厨房、酵母、调味品等，随着多元化发展，公司未来盈利稳定性有望提升。

    　　盈利预测：

    　　结合业绩快报，我们下调部分盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入2389、2469、2557 亿元，实现归母净利润25.02、33.06、44.76 亿元，对应EPS 为0.46、0.61、0.83 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。