厨房食品量利双增，2024Q1 归母净利润同比+3.30%。2023 年公司实现营收2515.24 亿元（同比-2.32%），归母净利润28.48 亿元（同比-5.43%），扣非归母净利润13.21 亿元（同比-58.50%），收入下滑原因主要系为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献；利润下滑原因主要系报告期内下游市场需求不振，厨房食品盈利有所减少。2024Q1 随国内经济逐渐恢复，虽然主要产品价格受大宗行情影响有所下降，但公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较上年同期均增长较好，其中厨房食品实现销量利润的双增。具体来看，公司2024Q1 实现营收572.74 亿元（同比-6.17%），归母净利润8.82 亿元（同比+3.30%），扣非归母净利润2.44 亿元（同比+1.34%）。

    　　厨房食品业务：零售产品盈利改善，餐饮及食品工业渠道产品承压。2023年，公司厨房食品业务总销量2322 万吨，同比+8%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长；营业收入1476 亿元，同比-6%，主要系大宗行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率6.41%，同比-0.27pct，主要因为面粉业务受高价库存及市场竞争加剧影响，盈利有所下滑。2024Q1 大宗行情回落带动产品价格回暖，但下游消费市场改善带动零售产品和餐饮及食品工业渠道产品销量维持增长，厨房食品业务收入利润实现双增。具体来看，零售产品毛利率受益原料成本下降实现收入利润齐增；餐饮及食品工业渠道产品中的面粉产品受市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷影响而承压，整体业绩有所下降。

    　　饲料原料及油脂科技业务：下游需求偏弱，24Q1 业绩承压。2023 年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量2687 万吨，同比+14%；营业收入1022 亿元，同比+4%，主要受益于销量增长和Q3 粕类涨价；毛利率2.19%，同比-1.62pct，主要系下游养殖利润低迷压制需求所致。2024Q1 饲料原料及油脂科技业务业绩有所下降，主要原因系饲料原料业务的下游养殖行业利润不佳，饲料需求不振，豆粕等饲料原料产品的价格因市场竞争叠加需求偏弱较去年同期下降明显，导致饲料原料业绩下降。

    　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

    　　投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”评级。考虑到经济向好和养殖回暖有望带动需求改善，我们上调公司2024-2025 年盈利预测为35.42/38.28 亿元（原预计为29.33/38.14 亿元），预测2026 年归母净利润为40.40 亿元，对应PE 为48/45/42X。