事件 公司发 布2023 年半年度报告。

    　　23H1 营收略有下行，盈利能力短期承压 2023H1 公司营收1187.14 亿元，同比-0.64%，主要原因是公司产品价格受主要原材料价格下跌影响有所回落；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献735.25 亿元、444.64亿元，同比-3.43%、+4.70%。实现归母净利润9.66 亿元，同比-51.13%；扣非后归母净利润0.14 亿元，同比-99.40%。公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为9.48 亿元。公司综合毛利率为4.15%，同比-3.38pct；期间费用率为4.03%，同比-0.28pct。2023Q2 公司营收576.73亿元，同比-8.38%，归母净利润1.12 亿元，同比-94.00%；扣非后归母净利润-2.26 亿元，同比-114.16%。销售毛利率3.11%，同比-4.75pct；期间费用率3.79%，同比-0.15pct。

    　　厨房食品毛利率小幅下滑，饲料原料及油脂科技降幅较大 23H1 公司厨房食品业务销量为1109.2 万吨，同比+9.46%；毛利率为6.6%，同比-0.49pct。收入、毛利率均小幅下降，主要原因是零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，毛利较低的餐饮渠道产品占比上升，其中面粉业务的业绩同比下降明显。从销售模式来看，经销、直销占比分别为50.7%、49.3%，其中经销占比上升2.8pct；毛利率方面，经销毛利率下降0.32pct，直销毛利率下降0.76pct。23H1 公司经销商数量+72家，同比+0.93%，以西部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加消费升级的长期趋势，我们预期厨房食品业务未来有望实现恢复性增长。2023H1 公司饲料原料及油脂科技业务销量为1170 万吨，同比+16.14%，销量增长推动收入稳定增长；毛利率为-0.32%，同比-8.37pct。盈利能力下降的主要原因是油脂科技相关产品行情下跌使得利润受到挤压，另外国内大豆、菜籽压榨量同比增长，但是大豆成本高而豆油价格下跌，导致压榨亏损。

    　　央厨生态产业链持续推进，有望打造新增长极 中央厨房项目是公司近年重点发展的业务板块之一。公司依托现有生产基地，建立综合性的食品生产园区，打造央厨园区生态体系。2022 年杭州、周口、重庆央厨已投产。

    　　目前公司央厨的业务重点放在B 端，并努力提升产能利用率。未来公司计划在全国70 多个现有生产基地建设央厨园区，充分发挥规模优势和供应链优势。随着后续兴平、沈阳、廊坊、胶州等央厨基地的逐步建成投产，叠加疫后消费需求复苏趋势，我们认为有望形成业务新增长极。

    　　投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力回暖。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为0.70 元、0.94 元，对应PE 为59、44倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原材料供应及价格波动的风险；消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。