本报告导读：

    　　我们认为，公司作为国内食用油行业绝对龙头，通过横向一体化战略，打造两大业务板块，并不断提升自身研发、生产、销售环节能力，公司竞争优势显著。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增持” 评级。由于大宗农产品价格持续上涨，调整2022~2024年EPS 为0.87（-0.24）元、1.11（-0.22）元和1.49（-0.19）元。看好公司调味品和中央厨房业务布局，给予23 年38X PE，下调目标价至42.18（-13.22）元，维持“谨慎增持”评级。

    　　业绩低于预期。公司发布2022 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入1878.4 亿元，同比增长15.43%；归属于上市公司股东的净利润23.53亿元，同比下滑36.07%。

    　　原料成本压力增大，公司盈利承压。一方面，由于大豆等原料价格大幅上涨，而终端提价未能完全覆盖原料成本上升，饲料原料以及油脂科技业务利润同比有所下滑，2022Q1-3 净利率为1.3%，毛利率为5.9%；2022Q3净利率为0.4%，毛利率为3.0%。另一方面，市场竞争加剧，中高端零售产品销量受影响，公司加大促销广告费投放，销售费用同比增长2.3%。

    　　大宗原料有望回落，央厨项目有望形成业绩新增点。目前整体大豆价格高企，由于下一年度整体库销比开始上升，商品属性下滑将带动整体大宗原料回落，公司成本压力有望减小。同时公司于2021 年成立电商渠道事业部和央厨食品事业部，目前，杭州、廊坊、重庆沈阳等地的中央厨房项目在2022 年陆续建成投产。预计公司于2024 年前将北京、天津、广州、温州等多地央厨项目建成投产，未来计划在全国已有的70 多个米面油生产基地建设丰厨中央厨房园区，有望形成业绩新增点。

    　　风险提示：原材料价格波动、下游需求波动。