事件：22 年前三季度公司实现营收1878.40 亿元，同比+15.43%；Q3 为683.57亿元，同比+14.89%。实现归母净利润23.53 亿元，同比-36.07%；Q3 为3.77亿元，同比-46.93%。22 年前三季度基本EPS 为0.43 元。

    主业营收增速稳健，成本压力对利润增速拖累明显。收入端，22 年前三季度公司收入实现双位数增长。量价拆分看，销量同比小幅增长，其中饲料原料业务销量增加明显，主要受益于养殖行业需求上升；受部分产品提价影响，售价同比增长。需求方面，22 年国内疫情仍有反复，部分地区管控措施有所加强；同时消费不振导致公司面临更加激烈的市场竞争。供给方面，公司为物资保供企业，具有多品牌、多品类的规模优势，及全国布局的渠道优势，能够保证主要产品销售的稳定。利润端，受全球通胀及俄乌冲突等因素影响，大豆、大豆油、棕榈油等主要原材料价格在22H1 快速上涨，Q3 尽管价格有所回落，但同比涨幅仍然较高。公司已上调部分产品售价，但无法完全覆盖原材料成本压力，因此Q3 毛利率水平及净利润增速同比均出现明显下滑。

    成本上行对毛利率影响较大，公司原材料采购更为谨慎。22 年前三季度/22Q3公司毛利率水平为5.89%/3.03%，同比-2.86pct/-0.20pct。毛利率下行的原因是大豆、棕榈油等生产成本维持高位。22 年前三季度/22Q3 期间费用率为4.15%/3.87%，同比-0.50pct/+1.45pct。前三季度公司费用投放较为谨慎，费用率同比下行；Q3 费用率上行原因预计是季节性加大销售投入。22 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比+160.6%，原因是由于原材料行情波动较大，公司采购较为谨慎，生产中更多消耗期初库存。

    投资建议：根据前三季度经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为31.02/54.14/68.94 亿元，同比-24.9%/+74.5%/+27.3%，对应PE 为70/40/31 倍。未来公司收入预计将稳健增长，成本压力缓解后利润有望快速恢复，结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持“增持”评级。

    风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等