事件

    　　公司发布2022 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营业收入1878.40 亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润23.53 亿元，同比下降36.07%；实现扣非归母净利润22.59 亿元，同比下降45.66%。

    　　Q3 单季，公司实现营业收入683.57 亿元，同比增长14.89%；实现归母净利润3.77 亿元，同比下降46.93%；实现扣非归母净利润-1.65 亿元，同比下降167.35%。

    　　简评

    　　经营保持稳健，饲料业务需求回暖

    　　公司Q3 营收增长虽较Q2 有所放缓，但仍保持双位数增速，作为国内米面油等民生产品的头部企业，经营稳健性凸显。从量价维度看，公司今年在面对成本上涨压力下，对部分产品进行了价格上调，对收入增长贡献较大；而销量方面，今年以来，面对疫情反复，公司充分发挥自身渠道广、品类多的优势，主动承担社会责任，积极响应各地保供需求，预计销量端也有增长。其中，Q3随着猪价回升，养殖业景气度上行，带来饲料需求增加，预计对公司饲料原料业务销量有一定拉动作用。

    　　原料成本仍处高位，盈利能力同比下降

    　　公司22Q3 毛利率为3.03%，同比下降0.20pcts，主要因公司原料大豆、棕榈油等大宗农产品价格同比仍有较大涨幅，使得公司即便上调了部分产品价格仍无法完全覆盖，毛利率出现下降。费用方面，22Q3 公司销售费率同比增加1.34pct，预计主要系公司于Q3 加强了相关市场推广方面的资源投入。此外，公司22Q3 管理、财务费率同比变动分别为+0.09、+0.03pcts，波动相对较小，而研发费率也是持平状态。此外，公司22Q3 相关税费开支减少，综合下来，22Q3 公司净利率为0.43%，同比下降0.76pcts，盈利端仍面临较大压力。

    　　成本压力有望缓解，期待新业务突破

    　　受多重因素影响，公司今年成本端再次出现一定幅度的上涨，对公司的成本控制能力提出较大考验，利润端出现下滑。当前，棕榈油等大宗原料价格自高点已经出现回落，若后续这一趋势延续，公司报表端利润有望逐渐改善。从业务布局层面看，公司传统的米面油主业持续推进产品的结构优化升级。同时，公司也通过涉足调味品、中央厨房等盈利能力更强的新业务领域实现产业链延伸，有望依托主业积累的综合优势持续为其赋能，打开长期发展空间。

    　　盈利预测：

    　　结合财报，我们下调22-24 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入2583、2858、3154 亿元，实现归母净利润40.23、63.83、89.72 亿元，对应EPS 为0.74、1.18、1.65 元/股。若还原股权激励费用，2022-2024 年归母净利润41.41、65.60、90.89 亿元，对应EPS 为0.76、1.21、1.68 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原料价格波动风险：公司主营原料涉及大豆、棕榈油等大宗农产品，容易受到天气、贸易政策等多方面因素的影响，若后续原料价格进一步上涨，将影响公司盈利能力。2）食品安全风险：公司当前主营厨房食品，若出现相关食品安全事件，将对公司品牌声誉造成损害，不利于后续业务经营的正常开展。3）汇率风险：公司主要原料来自海外进口，若汇率发生异常波动，将削弱公司的成本控制能力，直接影响公司的盈利能力。