事件：金龙鱼发布2022 年三季报,报告期内，公司实现营收/归母净利润1878.40/23.53 亿元，同比+15.43%/-36.07%，第三季度实现营业收入/归母净利润683.57/3.77 亿元，同比+14.89%/-46.93%。

    公司营收环比改善，具备一定抗风险能力。在行业整体消费疲软的背景下，公司22Q3 营收同比+14.89%，环比+8.59%，提价贡献较大部分的收入增长，公司主要产品为米、面、油等生活必需品，具备一定的抗周期属性。

    成本上升带动毛利率下降，盈利能力持续承压。1）毛利率：2022 年前三季度/22Q3 公司毛利率5.91%/ 3.08%，剔除会计政策调整影响后，分别同比-2.86/-2.11pcts。公司毛利率下滑较大，原因一是公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油的价格仍然高于去年同期，公司对部分产品售价上调，但未能完全覆盖原材料成本上涨；二是局部疫情反复导致物流成本有所上升。 2）销售费用率：

    2022 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为2.43%/2.28%，剔除会计政策调整影响后，分别同比-0.62/-0.56pcts，主要系疫情反复下，缩减部分促销和广告费用；同时疫情期间，销售人员差旅减少。3）管理费用率：2022 年前三季度/22Q3管理费用率分别为1.31%/1.28%，同比-0.11/0.09pcts，主要是职工薪酬占比下降。4）净利率：综合来看，2022 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到1.31%/0.43%，同比-1.17/-0.76pcts。

    公司拓展中央厨房产线，推动食品消费“新食尚”。丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品，依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势，有望成为公司业务新的增长点。公司不同央厨的产品品类侧重点不同，会根据当地市场需求及区域口味偏好等因素来选取产品。杭州央厨以杭帮菜口味为主，重庆央厨将围绕火锅产业链进行产品线优化组合，周口央厨将以学生营养餐为主要产品。

    公司计划未来在全国 70 多个现有的米面油生产基地建设丰厨中央厨房园区，其中杭州央厨和周口央厨项目已经建成运营，目前处于产能爬坡期。随着产能陆续释放，规模效应逐步显现，公司央厨业务盈利能力有望抬升。利润方面，原材料成本价格是影响利润的关键因素，需密切跟踪大豆价格变化。

    盈利预测、估值与评级：考虑今年原材料上涨幅度超出预期，且未来原材料价格走势仍具有不确定性，我们下调 2022-2024 年归母净利润预测分别至39.99/64.85/73.63 亿元（分别下调42%/23%/22%），当前股价对应2022-2024年PE 为54x/33x/29x，考虑到公司是粮油行业的龙头，业绩增长具有稳定性，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，套期保值风险。