2022Q2 营收稳增，归母净利边际向好。公司22H1 营收同比+15.74%至1194.83 亿元， 归母净利同比-33.47%至19.76 亿元;22Q2 营收同比+20.71%至629.74 亿元，归母净利同比+32.97%至18.62 亿元；扣非后归母净利同比-19.91%至15.96 亿元。另外，公司22Q2 毛利率为7.86%，同比减少26%;销售期间费用率为4.31%，同比减少27%，公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势依然稳固，销量与营收规模稳步增长。

    原材料价格上涨压缩利润空间，22Q2 成本压力开始缓解。2022H1 公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长15.41%、16.46%，但盈利水平承压，毛利率分别同比-3.56%至7.09%，同比-2.76%至8.05%。2022H1 公司盈利变动的核心原因在于:1)食用油、小麦等原料价格高涨，2022H1 公司大豆及加工品、水稻及加工品、小麦及加工品、油籽及加工品、棕榈及月桂酸油的采购价格同比变动分别为+18.05%、-4.56%、+18.22%、+5.57%、+52.68%；2)由于疫情反复，家庭消费所需的零售产品需求增大，公司厨房食品销量2022H1 明显提升4.45%，而受消费疲软等影响，产品提价未能完全覆盖成本上升；3）公司衍生金融工具从2022 年6 月中下旬开始实现正收益，其对应的2022H1 投资收益同比+46.96%至-99.52 亿元，公允价值变动收益同比-47.36%至42.95 亿元，主要系大豆及棕榈油等大宗商品价格从高位回落，预计在当前原材料价格背景下，公司成本压力有望进一步缓解。

    新品持续贡献增量，集约化规模化优势地位稳固。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，近三年现代渠道市场份额在这三类产品中均排名第一，同时公司也在拓展调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等新领域。我们认为公司通过产业链的延伸有望将现有更好整合并产生协同作用，看好其在新品类领域的长期发展。此外，综合企业群模式也帮助公司在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势，截至2022 年6 月30 日，公司在全国拥有71个已投产生产基地，进而将上下游工厂集聚，使得公司整体物流、库存成本降低，充分发挥规模经济优势，实现效率最大化。

    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

    投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。

    公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计22-24 年EPS 分别为0.90/1.09/1.24 元，对应PE 为54/44/39 X，维持“买入”评级。