事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收1194.8 亿元，同比+15.7%；归母净利润19.8 亿元，同比-33.5%；扣非归母净利润24.2 亿元，同比-38.1%。

    衍生工具创收益，Q2 环比利润明显改善。Q2 单季度公司实现营收629.5亿元，同比+20.7%，环比+11.3%；归母净利润18.6 亿元，同比+33.0%，环比+1526%；扣非归母净利润15.96 亿元，同比-19.9%，环比+ 93.0%。

    Q2 利润环比好转主要系1）去年同期基数较低；2）套保在Q1 产生损失，现货利润在Q2 随销售逐步兑现，且6 月中下旬起大豆、棕榈油等原材料价格高位回落，衍生金融工具实现正收益。

    营收稳定，保供促进销量增长。1）分产品：2022H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收761.4/424.7 亿，同比分别+15.4%/+16.7%。

    对应量价分别为1013.3/ 1007.4 万吨，分别同比+ 4.5%/-2.9%。其中，厨房食品销量上涨系疫情反复下家庭零售产品需求增加，公司充分发挥其全国布局、多品类及品牌优势，积极保供保产；2）分渠道：2022H1 公司经销/直销分别实现营收364.6 /396.8 亿，同比分别+13.9%/+16.8%；3）费用端： 2022H1 公司销售/ 管理费用率分别为2.5%/1.3%， 分别同比-0.65/-0.2pct，销售费用率下降主要系公司减少广告和促销；4）利润端：

    受益于大宗原料下行，公司毛利率环比改善。2022H1 毛利率为7.5%（同比-3.3pct），Q2 单季度为7.9%（同比-1.8pct，环比+0.7pct）。考虑衍生金融工具取得的投资收益，2022H1 公司还原后利润率6.5%，同比-3.6pct。

    2022H1 公司净利率为1.8%（-1.4pct），Q2 单季度为3.1%（+0.2pct）。

    产能布局稳步推进，期待央厨贡献业绩增量：1）产能方面：公司现拥有71个已投产基地，实际产能1651.6 万吨（+11%），拥有在建产能3.93 万吨/日（约1415 万吨/年），未来有望助力公司提升规模效应，实现效率最大化；2）渠道方面：截至2022H1 公司经销商数量增长至6033 家（+14.1%），各个区域内均有增加。3）央厨项目上：杭州央厨已于今年3 月投产，沈阳央厨项目预计明年上半年完工。未来公司央厨项目将超20 个，有望进一步为公司贡献业绩弹性。此外，公司4 月发布股权激励计划，2021-2025 年销量目标CAGR 为2.8%，目标稳健，达成性高，彰显长期发展信心。

    盈利预测：考虑原材料价格下行，终端餐饮需求改善，上调公司2022/23/24归母净利润预测为50.8/62.6/77.7 亿元（此前为46.2/58.4/77.6 亿元），同比+22.9%/23.2%/24.1%，对应PE 为53/43/35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能不及预期，原材料价格上行，竞争加剧，新品推广不及预期