大豆价格突破阶段性新高，成本冲击明显

    　　4 月大豆价格环比上涨，突破阶段性新高，全球油料价格持续上扬，短期或难回落。因大豆等原料价格大幅上涨，下调2022-2023 年归母净利润预测至30.25、49.77 亿元（前值57.92、72.42 亿元），新增2024 年归母净利润预测为67.41 亿元，对应EPS 0.56、0.92、1.24 元,同比降26.8%、增64.5%、增35.4%，当前股价对应79.2、48.1、35.5 倍PE，公司仍是中国最具竞争力的厨房食品企业，央厨投产有望贡献增量，维持“增持”评级。

    　　餐饮关门、成本上涨多因素影响需求

    　　2022Q1 公司在面临外部环境变化和成本压力下收入端实现增长实属不易。（1）2022Q1 公司厨房用品销量同比略有下降。一方面，受南美干旱以及俄乌冲突等影响，公司主要原材料大豆（进口价同比升26%）、棕榈油（进口价同比升30%）等价格大幅上涨，推动产品成本急剧上升，提价对冲成本的力度仍有限，后续不排除再提价；另一方面，国内疫情多点散发物流受限、餐饮关门对食用油销售有较大影响。（2）动物饲料与油脂科技业务受猪价低迷影响，短期需求仍然不足。

    　　成本过快上涨，盈利能力承压

    　　2022Q1 净利率同比降3.18pct，其中毛利率同比降6.12pct，主因大豆等原料价格、运费价格大幅上涨；销售费用率同比降1.75pct，主因成本压力下缩减费用、降低促销；管理费用率同比降0.27pct，财务费用率同比升0.34pct，研发费用水平相对持平。另外，2022Q1 外汇和原料套期保值费用9.1 亿，同时所得税率较高对利润有明显影响。

    　　中央厨房投产，有望逐渐贡献增量

    　　杭州中央厨房工厂于3 月投产，实现粮油业务、预制菜、团餐、冷库物流协同，降低运输成本。公司以完善的渠道网络和强大的研发能力为支持，中央厨房业务正加快推进，有望带动酱醋、食用油等业务放量。

    　　风险提示：原料成本过快上涨、食品安全风险、运费上涨风险