事件

    　　公司发布2022 年Q1 财报：

    　　报告期内，公司实现营收565.36 亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润1.14 亿元，同比下降92.71%；实现扣非后归母净利润8.27 亿元，同比下降56.9%。

    　　简评

    　　收入维持两位数增长，Q2 囤货有望促进消费

    　　公司收入仍保持两位数增长水平，主要依靠价格调整带来。今年Q1，由于俄乌冲突、南美干旱天气影响，全球食用油供应偏紧，大豆油、棕榈油等多种食用油价格出现上涨，但由于Q1 国内疫情反复，尤其华南、华东等地，对餐饮行业造成影响，同时，疫情引起多地封控措施趋严，导致物流效率降低、人流下降，进而终端销售受影响，厨房食品的销量同比有所下降。同时，饲料原料业务方面，由于猪价低迷，但豆粕等饲料原料价格持续上行，养殖行业也承受较大压力，影响公司业务。综合来看，Q1 收入增长主要依靠价格带动。进入Q2，上海疫情中，公司优先取得保供资格，在其他地区，对封控的担忧带动居家消费上升，部分地区出现囤货现象，预计能够对公司Q2 厨房食品的销售带来正向作用。

    　　盈利压力较大，费率明显下降

    　　Q1 公司毛利率下降6.12pct 至7.15%，公司净利率则同比下降3.18pct 至0.39%，盈利能力大幅下降，主要原因在于Q1 原材料价格超预期上涨。今年Q1 油料价格波动较大，俄乌冲突等“黑天鹅”事件对行业产生较大的连环影响，公司通过调价、降低费用等方式降低成本影响，但由于调价滞后于成本上涨，且由于Q1 疫情影响，公司中高端零售产品的利润也受到影响，因此不足以完成覆盖成本压力。费用方面，公司Q1 销售费率下降1.75pct至2.97%，管理费率下降下降0.27pct 至1.36%，研发费率0.10%，同比持平，财务费率上升0.34pct，达到0.31%。

    　　疫情逐渐控制，静待需求、成本改善

    　　公司今年面临市场环境极具挑战性，但部分因素是短期影响。公司近期发布《2022 年限制性股票激励计划(草案)》，以销量为指标进行考核，从考核指标看，22-23 年销量每年平均要达到4510 万吨，同比21 年增长3.68%，但24、25 年保底增速分别4.32%、3.19%，表明公司今年虽面临挑战，但对后年市场改善信心较强，静待疫情过去，消费需求、成本等因素有望逐渐好转，带动公司盈利能力恢复。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年公司实现收入2576、2850、3145 亿元，实现归母净利润41.57、70.23、99.54 亿元，对应EPS分别为0.77、1.30、1.84 元/股；若还原股权激励费用，2022-2024 年归母净利润42.75、72.00、100.70 亿元，对应EPS 为0.79、1.33、1.86 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。