事件

    2022年03月31日晚间，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）：计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干共1635名成员授予2980万股限制性股票。

    投资要点

    股权激励计划落地，激发公司经营活力

    公司拟以不低于每股30.76元向董监高及核心骨干共计1635名对象授予2980万股限制性股票，其中包括董事长郭孔丰、总裁穆彦魁、常务副总裁牛余新等，约占本激励草案公告日公司股本总额的0.55%。

    该激励计划分三次解锁，业绩考核要求为：2022年-2023年两年的合计产品销量不低于9020万吨，2022年-2024年三年的合计产品销量不低于13725万吨，2022年-2025年四年的合计产品销量不低于18580万吨。预计2022-2025年销量约为4457、4566、4678、4792万吨，4年CAGR约为2.5%，由于2017-2021年整体单位均价CAGR约为6%，假设均价继续按此增速增长，则2022-2025年营收增速均有望实现8.7%以上。

    该激励计划选用“产品销量”作为公司层面业绩考核指标，我们认为直接反映主营业务经营情况和市场价值成长性，并本次激励人员众多，能够最大化绑定核心管理层并提升整体员工积极性，进一步激发公司经营活力。

    布局央厨和调味品项目，规模化优势显现

    随着消费恢复趋势延续，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技等传统业务将实现恢复性发展。新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。中央厨房、调味品与传统粮油米面等厨房食品业务关系密切，有望将公司现有产品和渠道资源更好整合。

    1）中央厨房：目前重庆、廊坊、西安等中央厨房项目加速建设，将在2022年陆续投产。未来公司将在全国布局100家中央厨房，形成规模优势。

    3）调味品：酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍，广东阳江正筹建工厂。调味品业务 更加注重量的快速增长，并通过自建和收购实现产能扩张。

    盈利预测

    我们看好公司在原有业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点，同时股权激励的落地将有效激发公司经营活力。略调整2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元（前值分别为1.30/1.58/1.91元），当前股价对应PE分别为43、34、29倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险、食品安全及质量控制风险等。