事件

    公司发布2021 年年度报告：

    报告期内，公司实现营业收入2262.25 亿元，同比增长16.06%，实现归母净利润41.32 亿元，同比下降31.15%，扣非后归母净利润49.96 亿元，同比下降43.17%。

    Q4 单季，公司实现营业收入635.00 亿元，同比增长15.61%，实现归母净利润4.51 亿元，同比下降50.55%，扣非后归母净利润8.39 亿元，同比下降66.84%。

    简评

    营收增长保持稳健，持续推进渠道下沉

    公司21 年Q4 实现营收635 亿元，同比增长15.61%，增速环比Q2（+10.82%）、Q3（+12.21%）进一步提升，主营业务经营保持稳健。分产品看，21 年全年，厨房食品（占比62.76%）、饲料原料及油脂科技（占比36.47%）营收分别增长17.14%、13.83%，均价同比分别增长13.45%、25.40%，对应销量变动分别为+3.25%、-9.23%，以米面油为主的厨房食品刚需属性强，需求相对稳定。

    销售渠道建设上，公司进一步扩大招商，持续推动渠道下沉，市场渗透不断得到加强。截至21 年底，拥有经销商6121 家，较20年增加1024 家，渠道不断加密。

    毛利表现环比改善，成本上涨影响盈利

    21Q4 毛利率、净利率分别为6.70%、0.71%，环比变动分别为+3.47、-0.49pct。公司净利率表现较弱，与上游农产品价格上行相关，公司大豆、水稻、小麦、油籽、棕油及各自加工品采购均价分别上涨50.52%、1.30%、7.70%、17.34%、35.63%。公司通过部分调价结合套保应对，但考虑调价为滞后行为，因此不能完全覆盖成本上行。费率方面，21Q 销售费率下降1.77pct，主要为运费会计科目调整至成本影响，而管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.33/+0.07/+0.66pct。综合21 年全年来看，可比口径下，公司毛利率、归母净利率分别同比下降2.83、1.25pct，投资收益亏损17.09亿，公允价值变动实现8.66 亿，套保对公司盈利造成较大波动。

    主业领先地位明显，业务延展打开成长空间

    公司是国内领先的农产品加工企业，在米面油等基础民生领域拥有较高的市场影响力，规模优势明显，品牌力突出，销售渠道多 元化布局。在主业稳定的同时，公司进一步开拓中央厨房、调味品等新业务，与主业具有较强的协同互补性，央厨项目22 年将陆续投产。随着产能逐步释放，配合公司已有渠道品牌优势，公司业务版图有望不断延伸。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入2576、2850、3145 亿元，实现归母净利润63.66、84.78、104.67 亿元，对应EPS为1.17、1.56、1.93 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。