事件：2022 年2 月22 日，金龙鱼发布2021 年度业绩快报。报告期内，公司实现营收/归母净利润2262.25/41.32 亿元，同比+16.1%/-31.1%，21Q4 公司实现营业收入/归母净利润635.00/4.51 亿元，同比+15.6%/-50.5%。

    　　公司营收同比改善，原材料价格持续上涨致利润承压。

    　　全年来看公司收入增长较为稳定，21Q1-Q4 单季度收入分别同比+28.0%/+10.8%/+12.2%/+15.6%。利润端，21Q1-Q4 单季度归母净利润分别同比+29.1%/-21.9%/-65.9%/-50.5%，自21Q2 以来单季度归母净利润持续下滑。

    　　公司2021 年全年归母净利润下滑，原因在于：1）厨房食品：①成本端：2021年全年原材料大豆价格持续上涨，且上涨幅度较大。以国家统计局公布的全国黄豆市场价计算，2021 年平均价格较2020 年上涨14.5%。尽管公司对部分产品上调了价格，但并不能完全覆盖原材料成本的上涨。②需求端：受疫情影响，消费较疲软，消费者更加追求性价比，导致公司中高端产品销售受到影响。③渠道结构：由于国内疫情控制较好，餐饮市场复苏，公司低毛利率的餐饮渠道产品占比提升，导致公司毛利率下滑。2）饲料原料及油脂科技：一方面，2021 年大豆采购和压榨量较2020 年同期下滑，导致压榨利润减少；另一方面，公司大豆套保业务相关的衍生金融工具产生一定损失。

    　　赞助北京冬奥会，扩大品牌影响力。

    　　1）公司成为2022 年北京冬奥会官方粮油产品赞助商，是对公司产品和品牌的认可和信任。产品端，公司推出大量奥运联名款产品；营销端，与央视合作策划冬奥年夜饭等活动；渠道端，开展北京冬奥会系列主题活动。借助赞助冬奥会，公司加深了消费者对公司产品的品质信心，扩大了公司品牌知名度。2）拓展中央厨房产线，推动食品消费“新食尚”。丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品，依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势，有望成为公司业务新的增长点。目前公司杭州央厨项目已处于投产阶段，预计产品近期上市。3）精耕现有渠道，开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分；对于空白市场，如餐饮渠道，公司也在积极开发经销商填补空白。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑21 年原材料上涨幅度超出预期，公司四季度业绩低于预期，且未来消费恢复趋势仍具有不确定性，我们下调 2021-2023 年归母净利润预测分别为41.32/74.57/89.18 亿元（较前值-19.4%/-8.1%/-8.9%）。当前股价对应2021/22/23 年PE 为75x/41x/35x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，套期保值风险。