2021 年前三季度营收稳增，净利阶段性承压

    　　公司21 年前三季度营收同比+16.2%至1627 亿元，利润总额同比-18.9%至56.6 亿元，归母净利同比-27.7%至36.8 亿元。另外，公司21 年前三季度毛利率为8.75%，同比减少28%；期间费用率为4.65%，同比减少15%，在原材料价格高涨的背景下，公司成本控制优势凸显。

    　　原材料价格上涨压缩利润空间，新业务规模有序扩张21Q3 公司归母净利同比减少66%，一方面，原材料价格高涨，而产品提价未能完全覆盖成本上升，由此导致利润承压；另一方面，随新冠疫情恢复，餐饮渠道产品销量占比提升，但餐饮渠道的低毛利率也因此拉低了公司整体毛利率水平；此外，去年同期公司大豆压榨业务受益市场行情上涨，实现较好盈利，因此今年利润同比增速弱势。另外公司米、面、调味品、央厨等新业务稳步增长，继续保持规模扩张，今年前三季度资本开支同比增速达25%，预计随下半年公司产能扩张的规模效应显现及高端新产品的渗透率提升，盈利能力有望恢复。

    　　中央厨房项目稳步推进，集约化规模化优势将逐步体现金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，依托已有的品牌和渠道优势不断开发新产品、进入新领域，将食用油小包装化、品牌化的经验成功复制到大米、面粉、挂面、调味品、油脂科技等领域。中央厨房亦是公司未来重点发展方向之一，旨在打造以粮食类主食为核心的中餐工业化生态链平台，2020 年公司重庆及杭州中央厨房项目正式开工建设，公司中央厨房全国化布局正在稳步推进，预计年内或有项目落地。同时，公司今年加速央厨扩张步伐，2021 年9 月与中国农业科学院农产品加工研究所签署合作协议，进一步深化“中央厨房”项目合作，共同建设央厨研究院。我们认为中央厨房与金龙鱼现有米面油、调味品等厨房食品业务关系密切，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产品及渠道资源更好的整合，充分发挥协同作用。

    　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险

    投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”

    　　公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计21-23 年EPS 分别为1.19/1.33/1.57 元，对应PE 为51/45/39 X，维持“买入”评级。