公司发布2021 年三季报，业绩低于申万宏源预期。公司发布2021 年三季报，2021Q1-3公司实现营业收入1627.3 亿元，同比+16.2%，实现归母净利润36.8 亿元，同比-27.7%。

    　　其中2021Q3 公司实现营业收入594.95 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润7.11 亿元，同比-65.9%。业绩低于申万宏源预期（我们在三季报前瞻中预计公司2021Q1-3 实现归母净利润51.6 亿元）。

    　　销量稳健增长，竞争加剧、渠道结构变化叠加原料价格上行，利润水平下滑明显。

    　　2021Q1-3 公司销售毛利率为8.75%，同比-3.35pct，销售净利率为2.47%，同比-1.42pct。

    　　单三季度公司销售毛利率为3.23%，同比-10.43pct，销售净利率1.19%，同比-3.1pct。

    　　报告期内公司盈利能力下滑明显，主因如下：（1）报告期内，公司主要原材料价格同比涨幅明显（2021Q1-3，CBOT 大豆结算均价同比+53.2%，2021Q3 同比+40.2%）,公司生产经营成本面临较大压力。虽公司上调了部分产品售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响。（2）此外，今年随着国内疫情的逐步好转，市场竞争有所加剧，同时餐营业市场快速恢复下，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销售占比提升，拖累整体毛利率水平。（3）报告期内公司的大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降，虽大豆压榨利润逐步恢复，但去年同期利润水平较高，本报告期内压榨利润亦低于去年同期。

    　　成本压力陡增背景下，公司费用水平下行明显。报告期内，在成本上行压力较大的背景下，公司加强了费用控制。2021Q1-3，公司销售费用率为3.04%，同比-1.28pct，其中单Q3销售费用率为0.94%，同比-3.42pct。管理费用率为1.42%，同比-0.06pct，其中单Q3为1.19%，同比-0.08pct。财务费用率有所上行，2021 年Q1-3 为0.09%，同比+0.49pct，其中单Q3 为0.2%，同比+1.16pct。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。因原料价格上行对公司阶段性盈利能力的拖累超过此前预期， 我们下调了公司盈利预测。预计公司2021-2023 年实现归母净利润53.6/69.8/82.6 亿元，同比-10.6%/+30.1%/+18.3%（下调前21-23 年盈利预测为63.6/74.2/94.1 亿元），当前股价对应PE 水平为65X/50X/42X。考虑到公司品牌及渠道优势突出，我们依旧看好公司未来发展前景，中长期成长确定性强。故维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；期货市场交易风险；食品安全风险