事件

    　　公司发布2021 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入1627.25 亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润36.81 亿元，同比下降27.68%。

    　　Q3 单季，公司实现收入594.95 亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润7.11 亿元，同比下降65.86%。

    　　简评

    　　公司收入保持稳健增加，预计价格是主要因素

    　　公司经营民生类业务，需求相对稳健，Q3 单季收入依旧保持两位数增长，增速环比Q2（收入增速10.82%）进一步提升。公司今年面临较大的原材料成本上涨问题，针对To B 业务，公司定价上一般随行就市，价格与成本波动接近，但To C 业务的调价频次较低，一般会滞后一段时间。从量价角度来看，今年公司相对去年同期，价格存在一定上调，也是保证收入能够较快增长的主要原因。

    　　公司Q3 业绩波动较大，成本和结构共同影响

    　　公司Q3 毛利率3.23%，下降10.43pct，主要原因在于：①今年原材料成本较去年同期有明显增加，大豆（期货）同比去年价格涨幅约22.72%，玉米（期货）同比去年价格上涨41.62%，小麦（期货）价格上涨25.52%，虽然公司上调了部分产品的售价，但由于零售端调价比较滞后，且本身调价幅度也不能完全抵消原材料成本上涨的影响，毛利空间受到挤压；②今年渠道有结构变化，去年公司家庭端消费需求较好，餐饮受损，而从产品来看，家庭渠道产品更偏中高端，毛利率水平较好，餐饮产品更重性价比，毛利率水平较低，今年餐饮市场逐渐恢复，带动渠道占比缓慢提升，影响了公司的产品结构，进而拉低毛利率；③从压榨利润来看，公司今年压榨利润较低，尽管后期有所好转，但仍未达到去年压榨利润水平。

    　　在成本压力下，公司费用控制加强。Q3 单季，公司销售费率下降3.42pct 至0.94%，主要是由于公司控制了促销活动力度，公司管理费率1.19%，同比下降0.08pct，研发费率为0.08%，同比持平，财务费率有所上升，至0.20%，同比提升1.16pct。综合来看，公司Q3 单季净利率水平为1.19%，同比下降3.1pct。

    　　短期波动不改长期逻辑，静待成本周期改善

    　　公司作为农产品加工龙头，受大宗价格周期影响较大，业绩在短期存在明显波动。但从中长期来看，当周期波动向下时，业绩预计会出现改善，公司长期发展逻辑不变。从今年公司发展来看，Q2 增资广东广味源食品有限公司，加码调味品业务，餐饮品牌“海皇牌”下推出酱油、食醋、蚝油、料酒等调味品产品。同时，公司中央厨房项目也在稳步推进，发展空间较大，持续看好公司在厨房食品领域的布局。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入2243.86、2525.49、2831.89 亿元，实现归母净利润50.26、60.89、73.28 亿元，对应EPS 为0.93、1.12、1.35 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。