事件：2021 年10 月29 日，金龙鱼发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润1627.25/36.81 亿元，同比+16.24%/-27.68%，第三季度实现营业收入/归母净利润594.95/7.11 亿元，同比+12.21%/-65.86%。

    　　公司营收环比改善，抗风险能力较强。

    　　在行业整体消费疲软的背景下，公司21Q3 营收同比+12.21%，环比+14.09%，业绩增长有较大部分是由提价贡献，金龙鱼收入的稳健增长也展现出公司较强的经营能力和抗风险能力。

    　　原材料价格大幅上升拖累利润。

    　　1）毛利率：2021 年前三季度/21Q3 公司毛利率8.75%/ 3.23%，分别同比-3.34/-10.43pcts。公司毛利率下滑较大，原因一是会计准则的调整，运费由销售费用调整至成本，二是原材料价格上涨幅度较大，提价也未能抵消成本上涨的影响；三是零售渠道竞争加剧，餐饮渠道快速恢复后，低毛利率的餐饮产品销量占比提升，拉低毛利率。2）销售费用率：2021 年前三季度/21Q3 公司销售费用率分别为3.04%/0.94%，分别同比-1.28/-3.42pcts，同样主要系会计政策的调整。3）管理费用率：2021 年前三季度/21Q3 管理费用率分别为1.42%/1.19%，同比-0.06/-0.08pct。4）净利率：综合来看，2021 年前三季度/21Q3 公司销售净利率达到2.47%/1.19%，同比-1.41/-3.1pcts。

    　　品类扩张有序推进，中央厨房业务值得期待。

    　　1）公司积极推广调味品业务，其中“丸庄”酱油定位高端，以黑豆为原材料打造差异化产品，销售遍布全国；“梁汾”山西陈醋定位中高端，在固态发酵醋中具备成本优势，侧重在北部区域销售 2）拓展中央厨房产线，推动食品消费“新食尚”。丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品，依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势，有望成为公司业务新的增长点。3）精耕现有渠道，开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分；对于空白市场，如餐饮渠道，公司也在积极开发经销商填补空白。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑今年原材料上涨幅度超出预期，公司三季度业绩低于预期，且未来消费恢复趋势仍具有不确定性，我们下调 2021-2023 年归母净利润预测分别为51.26/81.13/97.94 亿元（较前值-26.4%/-8.6%/-1.1%）。当前股价对应2021/22/23 年PE 为64x/40x/33x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，套期保值风险。