10 月29 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收1627.25 亿元，同比+16.24%；实现归母净利润36.81 亿元，同比-27.68%，基本EPS 为0.68 元。21Q3 实现营收594.95亿元，同比+12.21%；实现归母净利润7.11 亿元，同比-65.86%。

    　　二、分析与判断

    　　收入增速稳健，竞争加剧及成本上行大幅影响利润表现2021 年前三季度及21Q3，公司收入均维持双位数增长，原因是（1）部分产品售价上调，利好收入规模；（2）疫情逐步好转，餐饮渠道需求恢复。

    　　前三季度及21Q3，公司净利润同比均出现较明显下滑，原因是（1）原材料成本同比出现较大涨幅，尽管公司上调部分产品售价，但上调幅度不足以覆盖原材料成本上行幅度，利润受到挤压。（2）疫情好转后，市场竞争加剧，公司零售渠道产品受到冲击；同时餐饮渠道需求复苏，但该渠道产品毛利率较低，餐饮渠道产品在销售结构中占比提升将拉低整体毛利率水平。（3）公司大豆采购量及压榨量同比下降，但大豆压榨利润正在恢复，受去年同期高基数影响，压榨利润仍低于去年同期。

    　　预计未来公司收入端仍将保持稳健增长，市场优势地位仍然稳固；待原材料价格回落后，成本将得到有效控制，中长期利润有望逐步回升。

    　　原材料成本上行导致毛利率承压，期间费用率同比下行前三季度公司销售毛利率为8.75%，同比-3.34pct（Q3 为3.23%，同比-10.43pct）。原因是（1）原材料成本大幅上行，压制毛利率；（2）低毛利率的餐饮渠道销售收入占比提升，拉低整体毛利率水平。21 年前三季度/21Q3 毛销差为5.71%/0.82%，同比-2.06pct/-8.48pct，盈利能力短期受到明显影响。

    　　前三季度期间费用率同比下行，显示公司控费增利，主动缓解成本上行压力。其中销售费用率3.04%，同比-1.28pct（Q3 为0.94%，同比-3.42pct）。管理费用率1.42%，同比-0.06pct（Q3 为1.19%，同比-0.08pct）。研发费用率0.09%，同比持平（Q3 为0.08%，同比持平ppt）。财务费用率0.09%，同比+0.49pct（Q3 为0.20%，同比+1.16pct）。

    　　三、投资建议

    　　根据前三季度的经营情况，我们调低盈利预测。预计21-23 年公司实现营业收入2231.46/2543.64/2862.87 亿元，同比+14.5%/+14.0%/+12.6%；实现归属上市公司净利润48.20/80.16/95.57 亿元，同比-19.7%/+66.3%/+19.2%，对应EPS 为0.89/1.48/1.76 元，对应PE分别为69/41/35 倍。公司目前估值高于中信调味品板块2021 年63 倍水平（Wind 一致预测），考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等