事件：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入1627.25亿元，同比+16.24%；归母净利润36.81 亿元，同比-27.68%；扣非归母净利润41.57 亿元，同比-33.61%。21Q3 实现营业收入594.95 亿元，同比+12.21%；归母净利润7.11 亿元，同比-65.86%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比-92.80%。

    　　营收增长稳定，厨房食品业务贡献主要增量。前三季度公司营收维持稳定增长，Q3 同比+12.21%，环比+14.1%亿元。在厨房食品业务上，公司充分依托食用油业务的品牌及渠道优势，持续拓展产品销售网络，增强对米、面及调味品产品的推广力度；此外公司积极进行产品结构升级，推出如“零反式脂肪”系列食用油、稻谷鲜生系列大米、功能性面条各类新品，充分顺应消费者健康饮食大趋势。我们估算得，Q3 厨房食品业务营收超350 亿，贡献主要增量。2）在饲料原料及油脂科技业务上，考虑到Q3 公司大豆采购量和压榨量有所下降，推测该业务收入增速放缓。

    　　成本压力增加，制约业绩表现。前三季度公司销售毛利率为8.75%，同比-3.34pct。其中Q3 单季度销售毛利率为3.23%，同比-10.43pct，较Q2 环比-7.4pct，公司利润同比降幅较大，主要系以下因素影响：1）大豆等原材料成本大幅上涨，但公司部分产品是用于满足居民家庭消费的民生类产品，公司的提价政策未能完全缓解成本压力；2）厨房食品销售结构发生变化变化，低毛利率的餐饮渠道产品销量占比提升；3）去年同期高基数大豆压榨利润影响；费用方面，前三季度公司销售/管理费用率/财务费用分别为3.04%/1.42%/0.09%，分别同比1.28pct/-0.06pct/0.49pct；Q3 单季度依次为分别同比+3.42pct/-0.08pct/+1.16pct。

    　　多头并进创造全新业绩增长动力。公司积极开阔中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务，在不断扩充厨房食品品类的同时，有效降低生产、物流及营销成本，创造利润增量。其中公司“丰厨”中央厨房项目正在杭州、重庆、廊坊、西安等地筹建，杭州项目有望年底建成，预计生产营养餐、便当等预制菜产品，有望为公司业绩增长提供全新动力。

    　　盈利预测：考虑当前上游原料价格仍处于高位震荡区间，下调此前盈利预测。

    　　预计2021/22/23 年收入分别为2251.5/2579.7/2912.5 亿元，归母净利润分别为48.9/77.0/92.3 （ 此前为69.7/85.4/103.2 ） 亿元， 同比-18.5%/+57.5%/+20.0%，对应PE 为68/43/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。