事件： 公司发布 2021 年中报，2021H1 实现收入 1032 亿元，同比+18.69%；归母净利润 29.70 亿元，同比-1.24%。2021Q2 营收 521.48亿，同比+10.82%；归母净利润 14 亿，同比-21.85%。

    　　点评：收入符合预期，原料上涨和结构变化致厨房食品利润下滑。去年高基数下叠加 Q2 餐饮渠道占比提升，2021Q2 收入符合预期，净利润低于预期，主要是由于投资收益亏损 18.77 亿元&所得税费用同比增加 6.51 亿元。分业务，2021H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他主营业务实现收入 659.70/364.66/7.94 亿，同比增速为+22.19%/+12.35%/+50.50%。量价拆分方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技销量同比变动+6%/-9.87%，单价同比增长 15.28%/24.66%，收入主要靠价增拉动。从毛利率来看，2021H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他主营业务毛利率分别同比变动-0.92 pct/+3.81 pct/-14.27pct。2021H1 厨房食品业务利润总额为 24.4 亿，同比下降 11.1%。主要由于原材料成本上涨，2021H1 大豆采购单价同比上升 54.4%，油籽及加工品采购单价同比上升 22.88%。以及渠道结构变化，2021H1 低毛利的餐饮占比提升。公司上半年投放较多新品，食用油方面升级高端产品和推出地方特色产品，大米继续研发稻谷鲜高端新品，调味品以海皇为品牌推出醋、耗油和料酒。截止至 6 月底公司共有经销商5289 家，2021H1 增加 192 家。

    　　毛利率环比下降，费率相对稳定。2021Q2 年公司毛利率为 10.63%，同比提升 0.74 pct，环比 Q1 下降 2.64 pct，主要是原材料成本压力和餐饮渠道占比提升。期间费用率为 5.47%，同比+0.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.81%/1.48%/0.09%/0.1%，同比变动0.01pct/+0.09pct/+0.47pct/+0.02pct 。 2021H1 促 销 费 用 同 比 增 长40.08%，本期公司经营性净现金流为-57.5 亿元，主要是采购大量原材料和商品，期末原材料库存较期初上升 26.3%。

    　　盈利预测：结合 2021 年中报下调盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS为 1.20、1.66、1.85 元，对应 PE 为 61X、44X、39X，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料大幅上涨；食品安全问题；盈利预测不及预期。