事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入（1032.3 亿元，+18.69%），归属母公司净利润（29.7 亿元，-1.24%），扣非净利润（39.1 亿元，+36.64%），毛利率（11.94%，+0.8pcts）。

    投资要点：

    厨房食品业务快速恢复，成本端承压。今年国内疫情逐步好转，餐饮市场快速恢复。公司厨房食品产品2021 年上半年实现营业收入660 亿元，较上年同期增长22.2%。餐饮渠道毛利较零售低，餐饮恢复引致业务整体毛利下降0.92%。同时，成本端原材料价格大幅上涨，虽上调部分产品售价，且持续推广高端产品，但未完全抵消影响。厨房食品业务利润同比下降11.1%。

    饲料油脂板块行情景气，利润大幅提升。公司饲料原料及油脂科技业务景气，2021 年上半年实现营业收入365 亿元，较上年同期增长12.3%；实现利润总额19.5 亿，较上年同期大幅增长86.7%。上半年考虑油籽价格上涨，公司调控压榨节奏，实际产能下降超30%。预计下半年，受生猪产能恢复持续性影响，生猪存栏仍将处于高位，饲料油脂原材料景气行情持续，全年饲料油脂业务利润保持高增。

    三力驱动整体业务增长。品牌力：“金龙鱼”等核心品牌深入人心。

    “2021 中国食品饮料上市公司品牌价值榜”公司以1302.98 亿元的品牌价值居于第二。产品力：产品推新加速，尤其是调味品，公司上半年推出厨房食品25 种新品，其中“海皇”系列调味品8 种，而去年推出新品中还未做调味品布局。渠道力：多元网络布局，渠道持续下沉，报告期经销商同比增20.15%。三力驱动公司实现营业收入1032.3 亿元，同比增长18.7%。未来随着“海皇”系列以及合作生产的“丸庄”酱油等调味品借公司渠道等优势推广，米面产品凭借“金龙鱼”品牌发力商超和线上渠道，公司整体业务成长可期。

    投资建议

    公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，拥有“金龙鱼”等核心知名品牌。未来公司或在包装米面、调味品、中高端粮油等业务上有较大的成长空间。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.87亿元，79.49 亿元和101.98 亿元，EPS 分别为1.16 元，1.47 元和1.88元，对应PE 分别为65、51、40 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、疫情等风险。