1H21归母净利润同比-1.2%,低于预期

    　　金龙鱼公布1H21业绩: 1H21收入同比+18.7%至1,032.3亿元，归母净利同比-1.2%至29.7亿元;2Q21收入同比+10.8%至521.5亿元，归母净利同比-21.9%至14.0亿元;业绩低于我们预期及市场预期，因1H21原料价格同比上涨，及新冠疫情带来的同比高基数，令厨房食品业务的毛利率同比下滑，同时原料涨价令公司采购趋于谨慎,饲料原料及油脂科技销量同比下滑。发展趋势原料波动令厨房食品盈利承压:1H21公司厨房食品业务收入/销量同比+22.19%/+6.00%，毛利率同比-0.92pct，毛利率下降主因原料价格上涨，其中1H21公司大豆及加工品采购均价同比+54.44%，虽公司此前对食用油业务提价，但不足完全覆盖原料涨幅。此外，因新冠疫情，1H20家庭消费替代餐饮消费，高毛利率小包装业务销售较好形成同比毛利率高基数，而1H21疫情缓解，餐饮消费恢复令中包装业务占比上升，但也拉低毛利率。展望2H21，我们判断公司仍坚持产品升级战略，通过高端食用油产品推广带动食用油业务综合盈利提升，同时米面业务继续体现量增的趋势，但我们判断经营仍一定程度受到原料涨价的影响,预计本年厨房食品毛利率有压力。养殖补栏带动饲料原料及油脂科技盈利向好:1H21饲料原料及油脂科技业务收入/销量同比+12.35%/-9.87%，毛利率同比+3.81pct。受益于中国生猪养殖补栏，饲料需求较好，公司该业务盈利大幅提升，但原料涨价也令公司谨慎采购，1H21销量下滑。向前看，我们认为2H21生猪养殖补栏的趋势仍较为明确，公司饲料原料及油脂科技业务有望持续较好盈利表现。

    　　看好公司长期空间，立足厨房食品整合者:公司长期发展路径仍然清晰，依托米面油业务形成的品类粘合效应和极致成本优势，公司可借力持续扩充产品线，业务开始涉及酱油、酵母、挂面等，其中1H21公司通过并购涉足广式酱油，与原有的丸庄日式酱油形成交叉与协同。中长期战略则立足中央厨房业务，借此整合自身产品线同时契合餐饮连锁化和消费本地化趋势。我们认为较高估值溢价来自较大增长空间,公司长期定位应立足厨房食品整合者。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应公司2021/2022年市盈率63/54倍,考虑公司本年原料成本压力,我们下调2021/2022归母净利润预测6.7%/6.0%至65.87/77.45亿元,兼顾消费板块当前估值中枢及业绩下修，我们下调目标价14%至95元，对应2021/2022年市盈率78/67倍,对应24%上涨空间。我们仍看好公司长期发展空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料成本变化;食品安全和质量控制风险;套期保值风险。