事件

    　　公司发布2021 年一季报：

    　　Q1 单季，公司实现营业收入510.82 亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润15.70 亿元，同比增长29.12%；实现扣非后归母净利润19.19 亿元，同比增长43.21%。

    　　简评

    　　厨房食品业务复苏，饲料原料业务平稳增长

    　　21 年Q1 公司实现营业收入较快增长。厨房食品业务整体表现良好，其中，餐饮渠道和食品工业渠道产品去年同期由于受疫情影响表现较弱，拖累20 年Q1 收入表现（20Q1 收入与上年基本持平）。21 年Q1 公司收入增长主要来自于：①市场快速恢复，尤其餐饮渠道，销量呈现高速增长；②公司渠道力强，在零售市场稳步提升，销量保持稳健增长；③由于原材料价格上涨明显，粮油行业出现整体提价行情，价格也对公司Q 经营带来积极影响。

    　　综合来看，公司Q1 开局表明良好，实现量价齐增，彰显头部企业稳健经营、应对波动的能力，市场份额有望不断提升。

    　　利润端稳定增长，费率得到有效控制

    　　Q1 公司盈利能力稳健，利润保持稳定增长。考虑公司的套保业务，将成本及套保（投资收益等）综合计算后，实际的成本率应该下降0.39pct，主要是公司高毛利的小包装零售产品销售向好，以及公司规模效应作用。

    　　Q1 公司利润总额/营收为5.49%，同比提升2.14pct，主要是由于：

    　　①公司综合费率较为平稳。其中，销售费率达到4.72%，同比下降0.16pct；管理费率达到1.63%，同比下降0.25pct；研发费率达到0.09%，同比下降0.01pct。财务费率达到-0.03%，同比下降0.35pct，主要是由汇兑损失和套期成本减少所致；②公司资产减值损失明显下降，公司存货体量较大，由于目前主要产品价格存在上行趋势，在按照时点估算价值时较好，带来正面影响。

    　　公司的归母净利率3.07%，较上年同期提升0.03pct，归母净利润的涨幅低于利润总额涨幅主要因为：①公司今年所得税率较高，由于公司在境内外不同子公司执行不同税率，境内公司盈利较好，境外公司亏损。②部分境内合资公司利润较好，导致归属于少数股东的损益有所增加。

    　　业务版图不断扩张，看好公司在厨房食品领域不断发力国内粮油市场规模庞大，公司在品牌+产品+渠道多维共振下有望持续扩张。从公司发展来看，公司在食用油领域已经建立领先地位，通过全国化的渠道网络加速大米、面粉等产品的布局，考虑到规模效应，未来米面粉等产品盈利能力将进一步优化。同时，公司技术研发也建立了领先优势，高端产品不断推陈出新，公司已经推出“零反式脂肪” 系列食用油、地方特色风味食用油、地方特色大米、功能性面条等多类型新品，推动食用油、米、面粉的结构优化，带来盈利质量提升，也能够减弱成本波动的影响。远期来看，公司布局中央厨房，产品将不断整合、相互协同，推动公司长期稳健增长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入2229.90、2510.87、2794.85 亿元，实现归母净利润75.24、87.51、100.21 亿元，对应EPS 为1.39、1.61、1.85 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。